本欄大約一個月前的5月18日文章，題為《敏華強勢 慕容料反彈》，指於去年底，本欄題為《敏華控股炒影子股效應》文章指，慕容控股(1575)即將招股，同業敏華控股(1999)有機會炒「影子股」效應；敏華較推介時升了逾40%，而慕容近期在下跌，兩公司業務接近，敏華被炒高，有機會帶動慕容反彈。之後數天，慕容就升近一成。其後，敏華被沽空機構渾水(Muddy Waters)發文指控，令其股價大跌，同期慕容股價則很堅挺。筆者收到南華金融發來有關敏華、題為《中國市場首超美國可望蛻變為內需股》的研究報告，認為甚有道理，不妨趁低考慮吸納敏華。

　　南華金融建議買入

　　渾水指敏華總負債較報表中的10.5億元高出最少48%，因為敏華單在惠州的附屬公司已有15.5億元的負債，相信尚有其他未披露的負債。工商部門的報表顯示，惠州公司有一項其他應付款為15.5億元，與其負債相若，相信其未披露負債於報表中都是以相關形式處理，並用於支付派息及回購。

　　敏華主席黃敏利見傳媒時表示，已為有關事件向證監會投訴。對於渾水指控公司隱瞞債務，首席財務官王貴升澄清，其中一項兩億美元的銀行借貸其實是理財產品，亦已與銀行簽署貸款抵銷合約，另一項則屬旗下兩家子公司互相借貸，故合併報表後已互相抵銷。黃敏利又指公司上市至今賺約60億元，但派息及回購已用逾52億元，隱瞞債務去派息對自己並無好處，認為渾水指控不合邏輯。

　　南華金融集團高級策略師岑智勇撰寫的研判報告表示，市場對敏華未來盈利增長估計偏向保守，因為中國已成為敏華的主要市場，有望受惠於中國經濟增長，集團計劃在本財年擴展中國約300家零售門店網絡，同時在5月起上調國內功能沙發產品的批發價和零售價，加上國內2017年和2019年新產能落成將擴大盈利能力，估值有望提升。集團過去3年複合盈利增長為19.4%，但市場估計未來3年複合盈利增長只有12.3%，偏向保守，我們以15.9%複合盈利增長及1倍PEG推算出目標價為7.90元，建議買入。

　　卓聞