4日內地股市明顯回軟，上證綜指3200點關成了可望而不可及的目標，雖然近在咫尺，但就是難以企及。成交額方面，繼續萎縮在4000億元以下。很明顯的是，內地貨幣偏緊狀態已經危及A股的本輪反彈，而這樣的偏緊態勢還將持續。

　　資金流向出現變化

　　從5月11日開始，本輪反彈已經快兩個月，而背後是資金的持續流入。MSCI公布將A股納入新興市場指數後，海外資金對於A股投資熱情出現明顯上升，在此前後A股市場資金一直處於淨流入狀態。據統計，二季度資金淨流入46.54億美元，遠高於新興市場和香港市場。

　　值得一提的是，在MSCI宣布結果之前資金就呈現大幅流入狀態。從3月23日A股申請加入MSCI指數開始，中國股市基本一直呈現資金流入狀態，到6月21日，中國股市資金總共流入44.05億美元。2017年上半年中國股票市場一共淨流入50.49億美元淨資金，新興市場資金淨流入388.10億美元，香港股市資金淨流入12.75億美元。

　　但這一態勢在7月初出現了變化，如7月4日消息，截至滬深股市收盤，滬港通資金流向方面，滬股通淨流出3.11億 ，港股通(滬)淨流入暫為15.18億;深港通資金流向方面，深股通淨流出2.02億，港股通(深)淨流入暫為4.75億。

　　資金面的變化或是影響內地股市7月初表現的重要因素，所以這一態勢是否會成為新常態值得特別留意。

　　核心是錢緊成常態

　　人民銀行公開市場業務操作室4日一早就宣布，目前銀行體系流動性總量處於較高水平，7月4日不開展公開市場操作。至此，人行已經連續8個交易日暫停公開市場操作了，貨幣偏緊態勢正成為新常態。

　　流動性方面，綜合看貨幣利率上周穩中有降。6月人行為緩解半年末資金面壓力在公開市場頻繁「放水」，流動性環境好於預期，但6月23日起，人行就暫停了逆回購，上周淨回籠貨幣3300億元。本周市場仍有2500億逆回購到期，貨幣偏緊的狀態可能延續。

　　而這關係到內地股市的資金面的充裕程度，內地股市是一個嚴重的資金推動型市場，沒有寬鬆的貨幣條件，市場流動性就會緊張，而流動性緊張自然會傳導的行情上來。

　　流動性偏緊料持續

　　現在內地去杠杆首先是穩杠杆，要讓杠杆的增速降下來。從5月M2增速大幅下滑來看，去杠杆已有初步的結果，然而金融去杠杆層面沒有具體的量化目標，持續時間難以預期。國際方面，上周各主要央行相繼鷹派表態，美國及歐洲主要經濟體指標性10年期國債收益率顯著上升，美元指數大跌，人民幣兌美元大幅反彈，在岸和離岸人民幣匯率均升至6.77附近。綜合來看，流動性的邊際放鬆進入尾聲，利率恐易升難降。

　　流動性緊張態勢下，內地股市的大藍籌受到波及，上證50指數一直是穩固大盤的重心，但本周連續回落。7月份本來是一個翻身的行情，不管是場內還是場外的資金都對中報行情滿懷期待，但是大藍籌的危險走勢拖累了大盤，指數又進一步影響滬深兩市所有個股，在存量資金博弈下，市場短期不會發生較大變化，但方向選擇迫在眉睫。現在的焦點就看上證50指數後續如何表現。若7月前半月人行持續不公開市場操作，流動性趨緊加劇，情況或將更不樂觀。

　　王長久

　　人行維持中性幣策

　　【又訊】此外，昨日公布的人行貨幣政策委員會2017年第二季度例會內容顯示，中國的貨幣政策將繼續保持穩健中性。

　　會議分析了目前國內外經濟金融形勢後認為，目前中國經濟金融運行總體平穩，但面臨的形勢錯綜複雜。人行貨幣政策委員會強調，要實施好穩健中性的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，維護流動性基本穩定，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。按照深化供給側結構性改革的要求，優化融資結構和信貸結構，提高直接融資比重。繼續深化金融體制改革，提升金融運行效率和服務實體經濟能力，加強和完善風險管理。進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。