近期不少朋友問筆者，港股身在何方?筆者回應，港股目前看似非牛二，也非牛三，而是處於一個扭曲壓縮牛市當中。若是牛三，港股未現大跌。若是牛二，為何港股又節節攀升?

　　要判斷是否牛三，需要觀察市場經過一段時間爭持后，股市成交量能否不斷增加，愈來愈多投資者進入市場。大市每一次回落調整不是令投資者離場，而是吸引更多的投資者進場。市場的投資情緒高漲，投資者充滿樂觀氣氛，股市的交易成為大眾關注的焦點，上市企業的利好傳聞不斷出現，例如盈利倍增、收購、合併等等。

　　港股未到瘋狂炒賣階段

　　上市公司亦不斷進行資本市場操作。在這階段的尾聲，市場投機氣氛高漲。垃圾股、冷門股不斷大幅飆升，長期沒派息、財政有問題的公司股票照升如儀，反而愈來愈多業績優良的實力股，投資者拒絕買入。當這情形去到某一個極限時，市場便會出現崩潰了。目前非常明顯，港股尚未去到這階段。

　　目前，在港股不斷上升之際，需要留意的是，美國雖延后加息，但縮表在即。與此同時，內地金融雖維穩，但內地流動性是傾向收窄。目前內地經濟不好不壞，流動性不松不緊，通脹溫和，正是加速內地各行業優勝劣汰的重要時刻，有利不同行業的龍頭發展，特別是與經濟相關的金融業及周期性行業龍頭企業的業績。

　　外資入場資金來自四方八面

　　恒指及國指的權重股都是各行業龍頭，其盈利能力將受惠於優勝劣汰和產業升級，所以金融股及周期股占比較重的國指表現應較佳。在內地經濟維穩的前提下，行業加速進行優勝劣汰，龍頭企業的市占率將受惠，毛利率、資產周轉率、盈利均得到改善、股本回報率也將上升。

　　對此，外資在未來若有所認同，資金將不單只北水南下，更有可能出現西水東來的勢態，這才是港股能否維持牛市的重要關鍵。此外，資金流向、每日成交額便成為判斷港股牛市可持續多久的重要指標。資深投資銀行家溫天納

　　(逢周三刊出)