繼中資金融股上周五頻頻發力，貢獻國指揚升2.15%后，現在市場上的平貨買少見少，投資者不妨轉吼高息股，一來現價不會太貴，二來可提防調整跌勢。

　　其中，本地電訊龍頭香港電訊(6823)上周公布中期業績，純利好過預期，顯示香港的電訊及流動通訊市場好轉，同業數碼通(315)及香港寬頻(1310)仍未公布業績，但隨着電訊市場基本面轉好，投資者偷步買入亦無不可，此三隻股份均有約6%股息，可作為長線收息之選。香港商報記者 林展鋒

　　本地電訊龍頭香港電訊半年賺23.99億元，與去年同期的23.27億元大致持平，電訊服務EBITDA按年升1%。這份看似平平無奇的成績表卻引來包括細摩、證、野村、瑞信和穆迪等大行紛紛調高目標價。其中，野村報告指，即使電訊市場放慢，同業競爭加劇的情况下，香港電訊的業績數據尚算不俗，認為香港電訊業績反映其市場定位有優勢，網絡定價可以有溢價，收入組合亦多元化，維持對其「買入」評級，目標價12.5元，而行業已出現一些初期的改善信號。

　　香港電訊：議價能力高

　　從行業生態來說，香港的電訊行業處於寡頭壟斷狀態，現時僅4間流動網絡服務營辦商，這種結構令營辦商可互相觀察彼此的市場定價。表面上，近年行內競爭激烈，但事實消費者的選擇并沒有增加。正如香港電訊董事總經理艾維朗早前於業績會上指，現時電訊市場定價在歷史低位，整個市場受壓，但該情况不會持續，意味電訊企業間的價格戰將會在不日結束。經過90年代爆炸式增長，以及數年前的智能手機革命后，電訊市場已進入穩步增長階段，即使業績難有重大突破，卻仍不乏增長動力。從香港電訊業績所見，其電訊市場及流動通訊服務收益持平，但是后者的每用戶平均收入(ARPU)卻有所提升，上半年流動通訊客戶ARPU由228元上升至230元，反映即使客戶數目不會顯著增加，但受惠每客戶支付的月費上升，本地電訊企業仍有較高的議價能力。

　　數碼通：月費為市場前列

　　同屬全港4間流動網絡服務營辦商的數碼通，半年僅賺3.93億元，同比跌2.3%，期內營業額更下跌47.5%至53.7億元，主要是受手機銷售業務拖累，手機及配件銷售從74億元下跌至26億元按年減少64%，令總收入按年及按半年分別下跌47%及34%。然而，數碼通的核心業務─流動通訊服務持平，月費計劃ARPU維持299元，維持於市場前列，可見該股基本面未變，投資者不妨一併列入觀察名單。至於香港寬頻，雖然并沒有提供流動通訊服務，但現時香港只有數家寬頻服務供應商，包括香港寬頻、和記環球、網上行、有線及數碼通等，可見寬頻業務與流動通訊業務一樣，均屬寡頭壟斷。

　　香港寬頻：最大高速寬頻服務商

　　通訊事務管理局提供的數字顯示，本港截至5月的已登記寬頻上網用戶帳戶約263.2萬戶，當中以香港寬頻及香港電訊旗下網上行的市場占有率最多，前者更占總用戶數目的40.1%，按用戶數計算，香港寬頻已是香港最大的住宅高速光纖寬頻服務供應商，去年企業收益增長達70%，期內營業額上升25.2%至15.3億元。雖然該公司為爭取客戶而降低月費，惟毛利率仍超過80%，在眾行業中很罕有，故即使價格戰持續，亦無損公司的盈利能力。

　　值得留意，上述3隻股份股息率均在6%以上，在眾行業中比較少見。由於市場不乏「愛息之徒」，故每當股價跌至一定水平都會有承接，以香港電訊為例，就算年初傳出電訊盈科(008)減持的消息后，股價一度跌穿10元，惟這代表股息率可達6.2%，因此該股在1周內收復失地，現時長期保持在10.2元至10.4元的區間行走，故長線投資者不妨在市盈率10至15倍的水平投資此板塊，實行財息兼收。

       【拆局解码】電訊股的經濟護城河

　　顧名思義，經濟護城河是指企業有效抵御「外敵」的優勢，是股神巴菲特投資哲學的核心。基金評級權威機構晨星(Morningstar)對於企業的護城河進行了長期的研究，他們覺得企業的護城河主要體現在以下五大方面，包括有效規模、轉換成本高、成本優勢、無形優勢及網絡效應，而上文提及的本地電訊股正體現經濟護城河的優勢。

　　首先是無形優勢，主要分為政府特許權及品牌，而現時進入本地電訊市場，企業必須先取得政府授予的特許經營權。換句話說，這些企業是擁有壟斷的專利，故它們的毛利率長期維持在80%以上。另外，有效規模，亦即自然壟斷。這是指一個有限的市場由1家或幾家公司高效率的服務和壟斷着，而香港電訊旗下的品牌1010及CSL，聯同同一陣線的和黃旗下3香港，正可透過適度競爭，同時合力排斥新的加入者、限制競爭。

　　擁有經濟護城河的企業將有較強的抗跌力，因他們能有效確保壟斷優勢，即使經濟環境轉差，也保持一定的盈利能力。護城河多數是通過長期努力建立起來，惟消失速度之快是非常驚人，例如當政府不繼續准許特許經營，而選擇開放市場時，有關企業的護城河就會在一夜間消失。

　　林展鋒