上周的美聯儲議息會議，如同市場的預期一樣，美聯儲本月不加息、將從10月開始縮表，但初期縮表金額上限為每月100億美元，也即是到期收回的資金不再用於新的債券投資的上限是每月100億美元，這個初期縮表金額相當有限，只能說聊勝於無，反映了美聯儲在收緊銀根問題上縮手縮腳、如履薄冰的謹慎心態。

　　雖然美聯儲會後公布的利率預期點陣圖顯示，美聯儲大致維持了之前的加息傾向，特別是預期將在今年12月再加息一次，有些出乎市場預料(市場之前普遍認為12月加息機會不大)，但美聯儲將長期中性利率預期由3%調低到2.75%，還是反映了美聯儲對長期利率前景較前悲觀的取態。

　　展望今年餘下的時間，美聯儲最多將在12月再加息一次，這個預期已為市場廣泛了解並消化，應不至於對市場帶來大的衝擊。

　　繼5月穆迪下調中國信貸評級後，上周標普也下調了中國的主權信用評級，並基於中國因素對香港帶來的「溢出風險」，將香港信用評級也調低一級。

　　標普用西方的尺子量內地

　　標普下調中國評級的主要理由是信貸槓桿比例過高，對經濟帶來風險，對此次下調，中國社科院經濟學部主任李揚認為，這些機構高估了中國的債務狀況，使用一把已被時間證明過時且有諸多缺陷的尺子來量中國，無視中國政府去槓桿的決心和行動能力，其降低中國信貸評級是一個短視的行為。

　　我們過去曾經討論過中國經濟的高槓桿問題，總的看法是風險爆發的可能性很小，最主要的理據和李揚主任的看法類似，就是標普使用的尺子或者模型來源於西方，而西方經濟的運行模式與中國經濟的運行模式存在很大的分別，用西方的尺子量中國的經濟就難免經常出錯。

　　總體而言，中國經濟高槓桿比率的調整將會是一個先穩定再緩慢下降的過程，這個過程不是西方經濟常見的、急速下降式的、短期巨大衝擊，而是一個拉長時間框架、逐步釋放風險的過程，如果標普堅持在這個問題上繼續使用西方的尺子，其錯誤也就在所難免。

　　港股年底破2015年高位

　　標普調低中國主權評級後，上周五香港股市出現了一定沽壓，恒生指數收市下跌229.8點，大市成交約926億，市場反應不算強烈；A股市場則更為淡定，上證綜指微幅下跌約5點，總體來看，投資者對標普的降級反應平淡。

　　上周港股除周五的下跌外，其餘四個交易日收市都在28000點之上，大市的交易重心似有逐步上移之勢，標普調低中國和香港評級，主要對投資者心理有短期負面影響，對實體經濟影響不大，估計短期調整之後，市場將重回其正常走勢。

　　總結前述可能對股市有較大影響的內外各種因素，年內未見可能對股市造成較大衝擊的負面因素，預計香港股市仍將在中國經濟穩中向好的基礎上，在外資回流和內地資金南下香港的共同支持下，維持向好走勢，並在年底前突破2015年港股熱潮時的高點28588點，走出新一輪中外資共同推動的強勁升勢。

　　華大證券首席宏觀經濟專家 楊玉川