瑞信私人銀行大中華區股本研究部主管謝琳認為，內地繼續實行中性偏緊的貨幣政策，息率將會有所上升，去槓桿亦長達利好內銀的資產質素，相信大型內銀股及內險股會跑出。

　　瑞信私人銀行大中華區股本研究部主管謝琳表示，今年恒指錄得31%升幅，主因是每股盈利增長及估值不斷提高，並受惠2016年的低基數效應。以現價而言，恒指的12個月預測市盈率為12.4倍，接近歷史平均水平，在基數較高的情況下，恒指有大幅度上升的挑戰性將會增加，而明年股市增長的主要動力都是由穩健的盈利增長而來。

　　她又指，今年恒指大幅上升的另一個原因是估值提升，但明年要再提升股份估值的難度不低，因為除了有盈利增長外，亦要其他因素配合，才可說服市場人士調整估值。而今年港股在好消息盡出的情況下，上升超過30%，她反問「相對今年，明年還有那麼多好消息嗎?」

　　看好內銀內險

　　板塊方面，該行較看好中資銀行、內險、消費品、5G及科技設備股。謝琳預料，內地將繼續實行中性偏緊的貨幣政策，息率將會有所上升，而且當局積極進行「去槓桿」，長遠利好內銀的資產質素，相信將會利好大型內銀股及內險股，預測明年盈利增長將有3%至5%。另外，大型內銀股在牛市時市帳率(PB)可達0.9倍甚至1倍，以現時PB只有0.7倍來看，仍有一定上升空間。不過，對於資金較少的小型內銀，由於它們需要依賴銀行同業或向央行借貸，息率上升變相增加成本，故不太看好。

　　謝琳又指，內險股除了受惠息率上升外，亦與其市場滲透率上升有關，而內地當局發表的《保險業發展十三五規劃》提出，到2020年保險滲透率目標為5%，可見市場仍有一定潛力。至於消費品板塊，她看好市場佔有率較大的龍頭消費股，包括必需品及非必需品，因為這些股份兩年前已開始進行成本控制，又重新調整其商業模式，這些措施的成效已在今年第四季的季績露端倪，相信未來12個月可以提高產品價格，從而提升盈利。

　　科網股難有機會大升

　　該行不推薦買入科網股，皆因今年科網股已錄得大量升幅，當中某些龍頭股份抽升超過50%，甚至股價翻倍。她留意到，在美國通過稅改的機會增加後，個別龍頭股曾跌超過10%，反映板塊波動性極大，而且明年未看到有大型利好消息刺激，相信科技板塊難以再大幅抽升。

　　此外，她認為美國稅改令全球出現資產重新配置(Asset allocation)的情況，因為過去兩周，全球部分資金正流向美國，甚至觸發港股調整，她預期情況將會持續。而美國本土亦出現資產重新配置的情況，尤其部分美國科技股今年以來股價翻倍，故投資者亦會獲利沽貨，並轉向受惠稅改的股份。

　　拆局解碼

　　穩穩陣陣買內銀內險股

　　瑞信報告中特別提出不太看好「某龍頭科技股」的表現，主要是因為在11月公布第3季季績後，該股曾抽升超過10%，但在美國通過稅改的機會增加後，卻跌逾10%，反映市場對其盈利增長以及股份的估值仍未有一個平衡點。再且，今次股價大跌有前車可鑑，相信未來股價大幅上升的機會不大。

　　不過，花旗卻對該「龍頭科技股」的看法持相反意見，花旗認為內地A股缺乏這類型的「巨無霸」科技股，而該股的預測市盈率僅約37至38倍，這估值對內地投資者來說，仍然是可以接受，而且該股預測盈利增長達40%至50%，在盈利推動估值下，該股仍有一定捧場客。

　　相信「該股」是什麼也呼之欲出，對於該股的看法，筆者只可以「公說公有理、婆說婆有理」來形容。不過，以正常情況來看，該股每年都要有40%至50%的盈利增長其實不易。各位只要細心分析，不難發現該股第3季盈利主要來自手機遊戲收入增長，業務增長84%，而網絡廣告及其他業務收入則分別上升48%及1.43倍。假如明天手機遊戲收入持平，而其他業務又未見爆發，未必能保持高速增長。筆者認為，與其博取未知的盈利增長，倒不如穩穩陣陣買入估值較低又受惠加息的內銀及內險股。林展鋒