消費是升級還是降級今年以來備受市場熱議，討論熱度更在內地電商「拼多多」赴美上市之際達到高潮。一時間市場分裂成兩大派系：消費升級主義和消費降級主義。孰對孰錯，實屬見仁見智，但市場總是情緒化的，因此催生一批消費降級概念股。如果你屬於派系後者，有若干板塊值得關注。

　　香港商報記者 張智榮

　　消費降級主義者主要持有以下幾個觀點，其一是在內地上市的部分榨菜股、白酒股、即食麵股等，公司上半年業績都表現亮麗，銷售大增，成為了消費降級的有力「證據」。此外，專攻內地(三、四線城市及鄉鎮)市場、售賣商品出名價廉的電商拼多多，第二季營收按年飆升近25倍，達27.09億元(人民幣，下同)，也令消費降級變得更有說服力。

　　早前內地劇集《延禧攻略》熱播，也被賴在消費降級的頭上，真是「躺也中槍」。市場觀點認為，經濟不景氣的情況下，人們收入減少，會放棄出外旅遊等昂貴的商品消費，做宅男宅女躲在家中看電視，便是最便宜的娛樂消費之一。

　　以上都是中微觀的角度看消費降級，從宏觀數據看，內地社會消費品零售總額近年增速持續下滑，從2010年1月至今年8月，增速從20%下降至10%左右。另外，內地經濟也維持低位運行，第一季經濟增長6.8%，第二季數值為6.7%。以上種種都加劇了市場對消費降級的恐慌情緒。

　　不過官方亦給出數據，對消費降級的說法予以反駁。升級也好，降級也罷，有一個不爭的事實是，平價消費正為越來越多的人所選擇。

　　衣：迅銷「着好D 着平D」

　　消費平價的真諦就是「慳得就慳」，如果消費者在衣食住行上都秉持這種精神，市場上有若干板塊可以受惠。首先是價格較低的快消品，港股服飾快消品代表之一當屬迅銷(6288)，迅銷這個名字不一定每個人都認識，但對其旗下服裝品牌「UNIQLO」(優衣庫)就一定不會陌生，幾乎各大購物旺區都會看到其蹤影，分店亦遍布內地多個城市。說它是消費降級概念股，因其服飾產品多元化，最重要是價錢平民化，性價比高。

　　迅銷股價上月曾見41.45元，創自2014年3月以香港預託證券(HDR)掛牌以來新高，主要受業績表現帶動。迅銷7月份公布截至5月31日的首三季業績，盈利按年升23.5%，至1483億日圓。單計第三季，UNIQLO整體同店銷售按年升5.4%，其中，大中華區同店銷售更錄得雙位數增長。

　　業績又提到，UNIQLO的海外業務在大中華地區、韓國及東南亞地區事業的帶動下，已進入下一個成長階段。集團旗下另一服飾品牌GU，未來除持續開拓日本市場外，亦將以大中華地區為中心，拓展國際市場業務規模。據統計，上半年UNIQLO在內地增設逾30間分店。

　　迅銷股價創新高後，現於39元水平整固，投資者可考慮候37元或以下買入，惟須留意股份成交長時間較淡靜。

　　食：康師傅受惠行業回暖

　　乘風勢，內地股市中，榨菜股和即食麵股一度落鑊，因為在廣大消費者眼中，它們是「窮人」的恩物，售價平、口味多樣，又可填飽肚子。根據尼爾森數據顯示，今年上半年，內地即食麵市場持續復蘇，銷量與銷售額分別按年增長5.9%及10.1%。其中，康師傅(322)穩居市場龍頭地位，其銷量市佔率為43.7%，銷售額市佔率為49.4%。

　　康師傅上半年多賺86.6%，至13.06億元，整體收入309.96億元，按年升8.5%。期內即食麵收益為111.34億元，按年增長8.4%，增速為近5年最快。儘管業績表現主要受惠於高端產品銷售比例上升，及產品平均售價提高，但即食麵屬於價格彈性低的商品，即使售價上升，對需求影響亦有限。

　　康師傅業績已扭轉過去幾年的劣勢，重拾增長動力，加上行業整體回暖，作為內需消費品對外圍不利因素抗跌力較強，其預測市盈率達25倍。

　　玩﹕騰訊提供廉價娛樂

　　美國有一個有趣的經濟現象，當經濟蕭條時，唇膏會熱賣，這一現象被稱為「口紅(唇膏)效應」，成為經濟學理論。在中國內地也有傳一套類似的「理論」，當經濟蕭條時，人們會減少外遊，影視劇集會熱播，網絡遊戲也會更受歡迎，因它們都屬於廉價娛樂，因此影視和遊戲行業也與消費降級聯繫了起來。

　　騰訊(700)無疑食正影視和遊戲兩個概念，據中期業績顯示，騰訊增值服務業務收入按年增長14%，至420.69億元。其中，收費增值服務註冊帳戶按年增長30%，至1.54億元；騰訊視頻服務的訂購用戶數達7400萬，按年升121%，繼續保持行業領先地位，主要受惠於視頻類獨家內容。

　　騰訊日前宣布，與內地知名視頻網嗶哩嗶哩(B站)達成協議，將通過認購增發新股方式對B站進行投資，投資金額達3.176億美元。交易完成後，騰訊對B站持股將達到約12%。

　　雖然騰訊遊戲收入持續放緩，加上內地對遊戲審批收緊，但騰訊仍為全球最大的遊戲公司。中金發表報告指，預計騰訊短期走勢波動，但長遠前景仍然鞏固，維持對其「推薦」投資評級，及目標價437元。中金認為，市場對騰訊旗下網遊面臨監管過分憂慮，指公司目前仍有15隻已獲批新遊戲在手。

　　【拆局解碼】消費升級還是降級？

　　「消費降級」一詞近來被頻頻提起，對於消費究竟是升級還是降級，市場上也是意見分歧。消費降級主義者提到的論據，主要有低價電商「拼多多」過去1年銷售突破2000億元人民幣，二鍋頭和榨菜生產商上半年利潤大增，及社會零售銷售增速下降等。不過，新華社就曾發文反駁稱，「榨菜就二鍋頭，騎摩拜遛一遛」這一社會生態，實質是消費升級的表現，是消費結構發生變化，消費觀念更趨理性造成。

　　在內地上市的榨菜生產商涪陵榨菜去年多賺61%，數據被解讀為消費降級所致，但有學者分析指出，公司業績增長主要因推出了售價更高的高端產品帶動，實際是受惠於消費升級。另外，拼多多的迅速崛起，則是由於公司採用市場差異化策略，旗下超過60%用戶分布在三四線城市，針對消費能力較低的用戶群採取低價策略，只能說明存在不同層次的消費需求，不能歸咎於消費降級。

　　宏觀方面，內地社會消費品零售總額增速持續下降，也並非近年才出現，而是從2008年就已經開始了。有學者指出，雖然增速處於15年來的低水平，但考慮到已經基數十分龐大，目前的增長水平尚算可觀。

　　新華社文章引述國家發改委綜合司巡視員劉宇南指出，內地居民消費整體已從注重量的滿足，轉向追求質的提升，消費結構升級的步伐只會加快，不會停下來，這是發展的大勢。不過，也有分析認為，消費降級確實存在，主要由於內地去槓桿導致財富效應減退，居民對收入預期降低。

　　要做一名精明的投資者，要靠智慧，有時也要趁「勢」，投資者趁「勢」捕捉消費降級概念股的投資機遇無可厚非，但也須獨立地分析市場狀況，切忌盲目隨波逐流。

        張智榮