【香港商報網訊】截至11月28日，人行已連續24日暫停逆回購操作，繼續刷新空窗期時長新高。這是否意味著貨幣政策的收緊?專家認為，人行此次暫停逆回購並不意味著貨幣政策收緊，目前貨幣政策基調仍是穩健中性，流動性合理充裕。人行的公開市場操作只是人們能看到的市場流動性的一部分，其實流動性方面還有財政存款的流出和外匯佔款。判斷貨幣政策是否收緊，主要看目前的經濟形勢是否有收緊的必要，而答案是否定的。未來降準的可能性很大，而且很有必要。

　　香港商報記者 伍敬斌

　　財政流出釋放流動性

　　人民銀行長時間沒有進行逆回購投放，使得市場不得不去思考貨幣政策的走向以及後續的流動性。那麼目前的貨幣政策是否有收緊的跡象?交通銀行首席經濟學家連平認為，目前貨幣政策基調仍是穩健中性，流動性合理充裕。人行暫停公開市場操作並不是收緊的跡象，只是在年底財政資金帶來較多流動性或工具選擇上可能有些考慮。

　　興業證券首席經濟學家魯政委在接受本報採訪時亦表示，並不能簡單地從人行是否採用逆回購來判斷貨幣政策的走向。人行的公開市場操作只是人們能看到的市場流動性的一部分，其實流動性方面還有財政存款的流出和外匯佔款。目前最主要的流動性釋放手段還是財政存款的流出，如果財政收得多，就相當於資金回籠，如果財政花費得多，就意味着釋放流動性。但是這種操作外界是得不到高頻數據的，而人行可以看到。觀察過去可以發現，很多時候人行沒有任何操作，流動性反而寬鬆，反倒是人行操作頻繁時，流動性才不寬鬆。因為只有在流動性不寬鬆的時候，人行操作才會頻繁。雖然確實存在人行為了收緊貨幣政策而減少公開市場操作的情況，但判斷是否收緊貨幣政策的標準應該要結合目前經濟形勢。顯然目前的經濟形勢並沒有貨幣政策要收緊的要求，充其量只是維持穩定中性貨幣政策。

　　降準呼聲日漸升溫

　　隨着人行持續暫停公開市場操作，市場對於降準的「猜想」日漸升溫。國金證券認為，數量角度方面，準備金率的下調將通過貨幣乘數的擴張影響貨幣派生能力;價格角度方面，準備金率的下調可以降低商業銀行機會成本;長期來看，中國貨幣政策調控方式在從數量型向價格型主導轉變的過程中，過高的存款準備金率會削弱政策利率的傳導效率。因此，無論是從擴大貨幣乘數、降低商業銀行機會成本對沖經濟下行壓力出發，還是從貨幣政策調控轉型角度看，準備金率都需要逐步下調。

　　魯政委表示，人行會不會降準不好說，但其個人認為早就該降準了。因為現在的降準與過去完全不一樣，過去的降準是一個純粹的流動性釋放的功能，而現在的降準置換中期借貸便利(MLF)之後，起到的是調整流動性期限的作用。降準不再是一個量的增加，而只是把短錢換成了長錢。從這個意義上來講，只要有短期的資金存量，都應該換。現在人行短期的資金和公開市場操作有5萬多億，所以早該降準了，而且是任何時點都可降。如果像以前釋放流動性還要考慮是多是少，現在則完全沒有這個困擾，只是轉換一個期限結構，並不換量。尤其在現在需要信貸投放增加的時候，商業銀行的期限結構不匹配，所以現在就是降準置換中期借貸便利的時機。