內地機構編制網最近發布《中國人民銀行職能配置、內設機構和人員編制規定》(下稱《規定》)。根據《規定》第五條，中國人民銀行下設宏觀審慎管理局。這就意味着內地央行正式確立了雙支柱的操作框架或正式履行相應的職責。

　　金融委權力須有約束

　　《規定》確定，國務院金融穩定發展委員會(簡稱金融委)辦公室設在中國人民銀行，接受金融委直接領導，承擔金融委日常工作。從金融委的職責及機構設置來看，其實是以國務院的名義把金融領域裏所有的重大問題都歸結到人民銀行，包括金融改革的發展規劃、金融風險防範、金融各部門職能的協調及問責、重大金融法規的制定等。金融領域中監管的相關權力基本上都集中到央行，這對有效防範金融領域中的系統性風險，加強金融市場的協調監管可能會起到比較重要的作用。但是，央行權力過度集中，其中兩個方面必須有效約束。一是金融委的獨立性如何，能否讓市場相信金融委能夠遵循市場法則行使權力，如果金融委的獨立性不夠，或來自過多行政性干預，那麼其權力威信就難以確立;二是金融委的過大權力由誰來監管，又是對誰負責，否則其監管套利隨時可能發生。

　　對於金融委當前或2019年的工作重點，最近易綱行長在《在全面深化改革開放中開創金融事業新局面》文章中講得十分清楚。人民銀行積極履行金融委職責，牽頭制定打好防範化解重大風險攻堅戰三年行動方案，出台資管新規及配套政策，加強金融控股集團監管，完善系統重要性金融機構與金融基礎設施監管制度，補齊制度短板。積極穩妥推動結構性去槓桿，把好貨幣總閘門，加強國有企業資產負債約束，嚴格落實差別化住房信貸政策，嚴控家庭部門債務、地方政府隱性債務和地方政府槓桿率過快增長。有序整治各類金融亂象，果斷處置部分高風險金融控股集團風險，大力清理整頓金融秩序，持續開展互聯網金融風險專項整治。

　　核心問題是信用擴張

　　這些內容基本上包括了宏觀審慎雙支柱框架的基本內容。所以，近日中國人民銀行舉辦媒體見面會，但應該說，職能部門越是解釋，市場越是會感覺到雲裏霧裏。

　　因為，從金融委的角度來看，當前內地金融市場問題的核心是什麼?金融風險的根源又有哪裏?這才是問題癥結所在。從根本上來說，內地金融市場問題可能還是市場不成熟性，可能還在於政府對市場干預過多及信用擴張過度。因為金融宏觀審慎政策的核心是在市場價格機制失效後，金融監管的決策者推出一套政策工具，並通過這套政策工具動態地調節監管的參數，以保證防範系統性風險的能力處於合理的水平。

　　但是，就目前內地貨幣政策而言，儘管利率市場化改革基本結束，匯率的價格機制也正在形成，但是貨幣政策的利率價格機制一直沒有起到有效配置資源的作用，從而導致金融資源不能夠有效配置，導致影子銀行盛行，導致中小企業融資難、融資貴的問題難解決，及大量資金在金融體系內迴圈等。比如，目前內地商業銀行一年貸款利率為4.35%，而一年期存款利率1.50%，從而以管制的方式把商業銀行的利差水平規定在2.85%的水平，這是全球銀行體系中根本就沒有的事情。2019年1月份TOP100房地產開發商資金流入達到1500億元以上，但其平均利率達到8.69%，與基準利率相差近一倍。這意味金融市場問題非常大。也就是說，當前內地宏觀調控雙支柱框架，核心的問題應該是利率價格機制與匯率價格機制理順及成熟的問題。如果內地貨幣政策仍然是更多的採取公開市場運算元量型的工具，不從價格機制市場化入手，金融市場許多問題難以化解。

　　還有，當前內地央行貨幣政策一直強調注重結構性貨幣政策工具的創新和使用，試圖達到解決結構性問題的目的，實現「精準滴灌」。當前內地央行每月在公布資金的流向時，都會告訴市場有多少資金流向的實體經濟。但這裏的「實體經濟」又是如何界定的。比如大量的貸款流入房地產市場，流入了居民按揭貸款，這是不是實體經濟?其實，從近幾來年情況來看，無論是M2增長，還是銀行信貸及社會融資量的增長，都達到歷史最高水平。這些數據都表明中國的信用過度擴張比哪個國家都快。先是企業的債務槓桿率快速上升，近兩年又變成了內地居民債務槓桿率快速上升。而這些都是貨幣政策所導致的。最近，有內地政府官員說，中國經濟改革40年從來都沒有出現過金融風險危機，所以，中國金融市場是穩健的。可以說，儘管其在當前政府的金融職能部門，但是連最為基本的常識不知道，金融危機肯定是過度信用擴張的結果，只有過度信用擴張之後才會發生。所以，內地宏觀審慎的雙支柱框架更應該放在信用過度擴張上，並以此設立明確的邊界。

　　易憲容