最近內地公布的經濟資料基本都超出預期，顯示3月內地經濟確有好轉象。繼之前公布的3月採購經理指數明顯好於預期，特別是製造業經連續收縮、重新進入擴張區後，最新公布的進出口資料和金融資料均大幅好於預期，支持3月內地經濟開始好轉的看法。

　　據公布，2019年3月以美元計的內地出口同比增長14.2%(前值-20.7%)，進口同比-7.6%(前值-5.2%)，由於中美貿易戰造成去年下半年存在企業搶出口的情況，因此一般預期3月的出口僅會小幅上升。與3月實際出口大升相比，過去的預期明顯太過悲觀。即使考慮到春節因素的干擾，用第一季度的資料進行比較，出口同比仍增長1.4%(美元計)，也還是明顯好於預期。

　　所以，過去一段時間市場主流對內地出口的看法看來有些過於悲觀了，出口對內地經濟的壓力很可能沒有預想那麼大。

　　相比出口的出色表現，進口則有些差強人意，3月進口同比下跌7.6%同樣有些出乎市場預料，顯示今年內地當局主力推動的內需市場，尚未有明顯好轉。不過，預計隨國家減稅政策的實施，企業各個人收入增加，應有助於未來消費市場的回升。

　　市場資金充裕

　　一季度貿易順差同比大升超過70%，達736.1億美元，對扭轉市場對人民幣的貶值預期，穩定市場預期有利。4月12日，央行公布3月金融統計資料：3月新增社會融資金額2.86萬億元(人民幣，下同)，同比多增加1.28萬億元;狹義貨幣(M1)和廣義貨幣(M2)增速分別從低位回升至4.6%和8.6%;金融機構貸款增加1.69萬億元，同比多增加5777億元。

　　對這組資料，我們的解讀是：相當好，各個方面都有改善。特別是同比多增的1.28萬億元社融金額，其構成來源主要是：對實體經濟發放貸款1.96萬億元，同比多增近8200億元;表外非標融資同比多增3353億元;地方政府專項債融資同比多增2532億元。說明內地當局推動金融機構將資金注入實體經濟的努力初見成效，與此有關的貸款明顯增加。另外，債務結構也有所改善，企業的中長期貸款比例上升。M1和M2的資料雙雙回升，說明資金環境相對充裕。

　　港股或以橫行震蕩為主

　　3月的CPI為2.3%，較2月的1.5%有較大幅度上升，也創去年10月以來的新高，食品價格上升較快是通脹上行的重要推動力量，引起部分投資者對通脹的擔憂。不過食品價格的上升與非洲豬瘟有一定關係，而生豬的生產周期通常需要一年時間，即使收緊銀根，對遏抑通脹的幫助也未必太大，再考慮到內地經濟總體的環境是面臨下行壓力較大，仍需要政府給予相對寬鬆的金融環境，因此，短期的通脹上升暫時來看對金融環境相對寬鬆的影響不大。

　　不過，經濟資料雖然有明顯改善，但近期內地及香港股市的投資情緒卻有逐漸冷卻的象，港股在30000點以上區域面臨一定壓力，而在高位資金入市態度未見積極，上周五雖然港股在經濟資料超預期情況下尾市出現反彈，但投資者入市態度謹慎，成交普通，未見有強大反彈動力。

　　就目前情況來看，經濟好轉的象得到進一步加強，有部分樂觀的分析認為內地經濟有可能在今年2月份已經渡過拐點，3月之後的經濟將穩定回升。但也有一些分析不認同內地經濟已經見底的看法，認為經濟於第2季仍可能再度走低。不過，無論如何，有一點相對確定的地方是內地經濟的實際情況有可能比市場主流之前的看法更樂觀一些，經濟的拐點也可能較之前的預期更快到來。

　　由於累積了一定升幅，加上中美的經濟前景都尚未十分明確，投資者亢奮情緒普遍有所降溫，股市也有一定調整壓力，但由於近期公布的內地經濟數據遠好過預期，對市場有一點支持，因此短期來看，港股走勢可能仍以橫行震蕩為主。

　　華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川