去年底港股隨外圍市況反彈，截至最後一天，年內升幅只有約9%，即如果第四季中美貿易談判沒有出現曙光、中美經濟數據沒有出現反彈、最後一周市場沒有炒作人民銀行將下調存款準備金率，刺激中資藍籌再升一段，恒指理應全年跌市收場。筆者為何回顧已發生的事?因為它們為短期恒指走勢提供了一點啟示，亦是很多投資者心中的問題：「個市升完未?」

　　不論恒指或是外圍股市(尤其美股)，第四季反彈主要受中美貿易談判得到突破所刺激。參考標普500走勢，年內上升約28%，頭三季上升16%，而單單第四季已上升了12%，超過40%的升幅是一季之內發生。恒指表現更見明顯，全年升幅約9%，單是第四季已升了8%，即頭三季只升1%，意謂如果市場消化了此利好消息，或根據投資界的術語「Buy the Rumor, Sell the Fact」，今天宣布了1月15日將簽訂第一輪協議，投資者須注意短期內再沒有相關中美貿易的利好消息，甚至關注第二輪比第一輪更為凶險、消耗更長時間時，套利盤便會漸多。

　　調整不代表後市轉勢

　　另外，中美貿易摩擦在頭三個月不斷起伏，時好時壞的消息令環球股市舞高弄低;可是，如果參考去年5月美方提出再加大貿易關稅時，美股與恒指皆出現下跌，但幅度明顯有着差異(美股下跌約6%，恒指下跌約12%)，反映消息出台後恒指反應較大，即今天如果消化了利好消息後回吐，恒指比例料較大。參考RSI和VHSI數據，現在已非常接近「超買」和對大市過分自信的水平，未來可能還有餘溫，但風險已是明顯上升。

　　如果真的出現調整，技術上可參考250天線即約27500點水平，跌幅約4%。如再下一城可參考150天與50天交疊的27000點水平，跌幅約6%，屆時市盈率便回歸至11倍以上，再下跌空間不大。

　　後市市底已見改善，當然不乏利好因素，就如千呼萬喚中，人行終於下調存備金率，而且是全面而非定向降準，反映不單照顧中小企，大型國企亦須在農曆年關前融資，令市場擔心的所謂違約風險下降;而且3月5日全國人大會議揭幕，有利2月至3月憧憬刺激政策出台，如再次減息降費及加大財政政策，當中最有可能是減息，非官方利率(4.35%)而是LPR(貸款市場報價利率)和MLF(中期借貸便利利率)。早前已把貸款指標轉為LPR(4.15%)，變相下調了20點子，而且投資者須注意減息是全部流動性的刺激，影響力比再降準更大。

　　健康的升市是須要調整作養分，調整的出現不代表後市轉勢。

　　共勉之。

　　星展銀行(香港)高級投資策略師 李振豪(逢周五刊出)