展望來年，必須先回顧今年。在新冠疫情的短線衝擊下，內地今年首季經濟增長速度大幅下滑，貨幣政策轉向寬鬆，帶動經濟恢復正常運作。貨幣政策推進逆周期調節政策，保持流動性寬鬆，為實體企業提供各種信貸支持，為經濟復蘇提供寬鬆的金融環境。

　到第二季內地經濟快速復蘇，名義GDP增長速度上升，貨幣政策相應調整，確保貨幣供應量和社會融資規模合理增長，在經濟復蘇的初期保持適度寬鬆，穩定市場預期，維護經濟復蘇步伐。進入下半年，因內地經濟穩步恢復，貨幣政策較上半年收緊，方向演變為靈活適度、精準導向，在穩增長與防風險之間取得平衡，按此趨勢，來年寬鬆貨幣政策將逐步退出。

　貨幣政策將正常化

　預料隨着明年經濟進一步轉強，經濟增長速度將持續上升，經濟亦將同步回歸正常，而貨幣政策定將正常化，不同的金融數據存在下跌的空間。

　過去一年，內地財政政策擴張力度增加，財政赤字率上升，政府債務規模擴大，政府部門槓桿率拉升，而減稅降費規模亦有所擴容。為增強疫情防控，對沖疫情帶來的經濟壓力，緩解財政收支差額。今年不能否定的一點，就是政府債務壓力大幅增加。今年中央本級支出安排出現負增長。其中，非急需、非剛性支出壓減五成以上。針對各類結餘、沉澱資金，中央應收盡收，並作重新安排。

　勿過分憧憬財策擴張力度

　在財政計劃方面，今年減稅降費規模2.5萬億元人民幣，較去年水平明顯提高。財政政策持續發揮作用，在複雜的國內外形勢下，對民生及經濟進行有效托底。不容忽視這一點，政府財政支出明顯改善基本公共服務，刺激居民消費、改善營商環境、支持經濟增長。

　故此，筆者估計來年內地財政政策仍存持續擴張的空間。在明年內地宏觀部署中，政策強調減稅降費、財政托底。不過，政府財政收入難以開源，支出亦難以節流。故此，從財政約束的角度出發，投資市場對明年財政政策的擴張力度亦不能過分憧憬。（資深金融及投資銀行家 溫天納）