今年開年以來，北水持續湧入香港，一連近十個交易日，每天通過港股通流入港股的資金都超過百億元。僅中移動、中海油、中芯、中電信、聯通5 隻股票，8 天時間吸收資金就達571 億元（港元，下同）。北水湧入帶動恆指創出新高，A 股較H 股也在逐漸收窄。分析師表示，由疫情引發的錯誤定價以及由美國禁令引發的錯誤定價局面將扭轉。同時，AH股溢價率創出近十年新高，處於低位的H股開年走出不俗行情，2021年全年，H股較大概率跑贏A股。

　北水潮湧 睇好港股意願強烈

　南下資金洶湧追逐港股，開年以來，自1月4日至15日，連續10個交易日，每天通過港股通流入逾百億元，短短兩周時間裏北水淨流入逾1300億元，相當於去年全年的兩成（2020年全年內地投資者淨買入6100億元股票）。

　瑞信表示，近期內地投資者參與港股的比例，已較十年前增加15%至26%。內地投資者通過南向港股通投資港股的持股總額已由2014年底的131億元，增加至目前的約1.9萬億元，增加了140倍。南向交易單日成交額於2020年7月6日錄得602億元歷史新高。

　實際上，從去年12月起，投資港股的新基金就蓄勢待發。Choice統計數據顯示，2020年12月期間發行的35隻主動權益基金中，有26隻將港股通標的納入投資範圍；10隻偏債混合基金中也有6隻在股票投資範圍內可投港股。從2021年1月的發行情況來看，78隻即將發行的基金中有56隻可投港股，資金看好港股市場的意願相當強烈。內地兩周內已新上市45隻陸股通基金，規模達1422億元人民幣，以一般陸股通基金股票倉最多一半持港股計，投資潛力亦達711億元人民幣，其中較大規模為廣發均衡優選A及銀華心佳兩年持有期，分別於1月11日及8日上市，規模分別為139.6億元及135.1億元。據廣發均衡優選A銷售章程，基金港股通股票不得超過股票資產的50%。

　在北水持續湧入下，兩周時間裏恆指升1300多點，創出近一年新高。其中，走勢最好的就是一眾具估值吸引力的中資股。

　「受益」禁令 中資股價值凸顯

　在美國國防部最新公布的與中國解放軍企業有關聯的企業名單中，包括小米（01810.HK）、中國商飛（COMAC）等9間公司（此前，美國總統特朗普曾發出行政指令，禁止美資投資35家中資企業）。受此消息衝擊，1月15日2020年大牛股——小米跌幅逾10%。在基本面未發生重大變化的情況下，股價卻遭遇懸崖式下跌，並非只是小米獨有的遭遇。數十家被納入「黑名單」、遭遇美國總統行政命令的公司，今年開年都遭遇了非理性下跌，特別是三大遭遇美國摘牌的中資電訊股，跌幅更大。交易員表示，被納入「黑名單」，跌幅超過30%的中資股有十幾家之多。根據中金報告，近兩周被南下資金明顯增持的中海油，從最近3個月來看，對比國際同行，股價平均跑輸43.3%。該行認為，股價被市場低估是良好長線基金入場的機會。

　花旗私人銀行亞洲投資策略主管彭程表示，制裁令生效後，北水加快流入。他以三大中資電訊股為例，其大部分收入來自內地，海外業務佔比最高的公司也超不過10%。即使公司不能從美國募資，仍能從中國、中國香港、新加坡甚至歐洲市場集資，因此，禁令對公司的影響不會持久。股價短期會有波動，但長遠仍具增長潛力。曾將這些「禁令股」剔除出去的盈富基金表示，自1月14日起將恢復對屬於恆生指數成份股公司的受制裁實體進行投資。恆指公司一直以來都未跟隨剔除禁令股（中移動、中海油、中聯通皆為恆指及國指成分股）。

　如此多的機構和個人都看好被納入「黑名單」的中資股，難怪中移動、中海油、中芯、中電信、聯通等5隻股票，8天時間吸收資金就達571億元。非理性下跌使這些中資股的價值進一步突現，一些南下的聰明錢越跌越買。除了已被納入名單的，還有曾可能被納入「黑名單」的公司——新經濟股，如騰訊、阿里，也被投資者捕捉住了這波跌浪創造的機會，踴躍買入。據統計，電訊、石油、交通、基建等一眾因禁令而出現大幅下跌的「名單」股，成為近來資金追逐的「大牛」，從而大幅推升了恆指。

　港股翻身 AH股高溢價將回落

　近來港股通十大成交活躍股中，不乏吉利、長汽、比亞迪等H股。這一方面是因為其自身所具有的新能源車概念，是市場熱炒的亮點；但另一方面，H股估值較低，也使H股越來越受到內地投資者歡迎。國盛證券分析師表示，2019年以來，港股表現整體落後於A股，AH溢價已處於2010年以來歷史高位，H股中已出現了一批安全邊際較高、且AH溢價率較大的金融地產周期龍頭。同時，2020年A股經歷了一輪拔高估值的過程，部分優質標的已透支2021年估值。在紡織服裝、光伏玻璃、醫藥健康等領域，港股都有估值更好的優質標的。

　招商證券分析師張夏、涂婧清也表示，由於A股走勢明顯強於港股，2020年以來恆生AH股溢價指數快速走高，A股和H股估值溢價迅速擴大，已達到近10年來較高水平。恆生AH溢價指數目前包括71家公司對應的A股和港股共142隻成分股，如果分行業計算溢價程度，可發現溢價指數成分股中，各行業的A股相比H股普遍溢價。其中，溢價率較高的包括信息技術、公用事業、能源、工業等，溢價率均超過50%。

　結合歷史走勢，張夏表示，2014年以來，AH股溢價指數有兩次階段性回落，分別為2016/3-2017/3以及2018/2-2018/11。前一個階段A股和H股均上漲，且H股漲幅更高帶動溢價指數收窄，在此期間南下資金流入；後一個階段A股和H股均下跌，且A股跌幅略高於H股，溢價指數小幅回落，在此期間南下資金流出。張夏認為，具體到2021年，AH股溢價的階段性收窄更可能通過前一種方式實現，全球經濟復蘇疊加國內信貸周期下行，再綜合考慮2020年A股和港股的表現，不排除2021年港股相比A股有更好的表現。在此情況下，南向資金有望繼續流入。開年以來的市場走勢，似乎也印證了這一點。

　另一個讓AH股高溢價回落的重要因素是，多家機構預計2021年人民幣升值幅度將明顯慢於2020年。而2020年人民幣急速升值無形中抬高了溢價率，中信證券分析師稱，去年6月以來人民幣對美元的快速升值，導致港元自4月21日至9月底對人民幣被動貶值超過5%，這也成為去年三季度A/H溢價走高的重要原因之一。

　吸引力強 港IPO融資料創新高

　相對於A股，港股更具開放性，能接納全球投資者。張夏表示，港股估值在全球主要權益市場範圍內處於較低水平，2020年受益於全球寬鬆的流動性，各權益市場紛紛上漲，其中美股、法國股市、德國股市等基本達到了各市場2005年以來的估值高點。香港恆生指數在全球權益市場範圍內仍具有一定吸引力，特別是港股在順周期行業以及科技行業處於低估或者中等偏上水平，未來在全球經濟復蘇、內地科技發展成為重要產業發展方向的背景下，這些行業估值仍具備上行空間。

　普華永道資本市場服務合夥人黃金錢認為，2020年在香港上市的生物科技公司數量比2019年有所增加，預計這個趨勢在2021年將會延續，香港作為亞洲生物科技公司最佳上市平台的地位正在逐步形成。隨着上市條規改革的成功，預計新經濟體和中概股回歸將繼續成為2021年香港交易所上市活動的主要推動力。招商證券分析師表示，截至目前，共有10家在美上市中概股回歸港股進行二次上市，以2019年11月阿里巴巴回歸為首，2020年上半年網易、京東回歸，另外7家都集中在2020年下半年，呈現加速回歸的狀態。根據港交所的中概股二次上市條件，目前在美國上市的中概股中，符合條件的大約有46家，以信息技術和可選消費行業的公司為主，數量上分別佔比37%和35%，市值佔比分別為23%和56%。他們的回歸將帶旺今年整個港股行情，也吸引全球資金流入。

　普華永道預計，2021年將有170家企業到香港上市，全年融資總額介於4200億至4600億港元。香港IPO融資總額有望創下新高，重新奪回IPO總融資額全球冠軍。互聯互通將讓香港為企業和投資者提供更多獨特的價值和商機。（記者 童越）