隨着新冠肺炎疫苗接種加速，不少國家和地區已陸續恢復經濟活動。全球經濟復蘇及通脹預期升溫，加上環球貨櫃短缺的問題持續，影響一些原材料運送，令到大宗商品價格自去年底已全面上漲。其中，造紙所需的木漿供應減少，令到國際廢紙價格居高不下，內地紙漿價格也持續上升。市場需求強勁，量價齊升利好下，紙業股可短炒一轉。
國際廢紙價格持續上升。今年2月起，國際廢紙價格上漲，美國廢紙相較去年同期，從每噸不到100美元，4月初漲至約260美元，日本和歐洲廢紙漲幅也倍增。佔了全球供應量的三分之一的世界上最大的衛生紙木漿生產商巴西Suzano SA於3月底時透露，原本用散裝貨船運輸木漿，但由於全球對運載貨櫃的貨櫃船需求急增，貨物裝運壓力增大，造成發貨延遲。
另一邊廂，2020年1月，內地推出史上最嚴的「禁廢令」、「限塑令」等政策措施。在「限塑令」下，紙製品是塑料製品的最佳替代品，這無疑大大推動內地對紙製品的需求。
在「禁廢令」下，廢紙在內的進口固體廢物被拒之門外。過往內地造紙原料中很大部分是來自進口的廢紙，在「禁廢令」影響下，2020年內地廢紙進口量約689萬噸，較2016年減少78.52萬噸，紙進口量佔比下降至11.7%。廢紙進口量逐年下降，但內地紙品消費品龐大，因此推動了內地紙品生產量。
玖紙﹕產品售價上升快過成本
內地紙價在上游木漿價格持續上漲的背景下，迎來一波又一波的漲價潮。今年3月份，內地多家造紙企業白卡紙接單價格突破萬元大關。據內地媒體引述業內人士表示，3月紙漿價格走高，成本面利好白卡紙價格上漲；環保政策利好、消費升級，將帶來市場需求提升。不過，要留意紙漿期貨價格已處在高位，未來或將逐步迎來壓力。
紙漿價格上漲，紙業股也透過加價，將成本轉嫁給消費者，因此營業收入仍可望上升。一眾紙業股昨日隨大市造好。玖龍紙業(2689)、晨鳴紙業(1812)、理文造紙(2314)、陽光紙業(2002)昨日分別升3.38%、9.42%、0.3%、12.42%。
在眾多紙業股當中，可留意行業龍頭，如玖龍紙業。玖紙是內地最大箱板原紙生產商，主要生產及銷售包裝紙產品(卡紙、高強瓦楞芯紙以及涂布灰底白板紙)。截至去年底止6個月，玖紙盈利約為40.02億元(人民幣，下同)，按年升75.63%。期內，收入308.87億元，按年升7.11%；毛利64.55億元，按年升31.26%，毛利率20.9%，按年升3.8個百分點，受惠於期間的產品售價增速快過原料成本。
玖紙收入主要來自其包裝紙業務(包括卡紙高強瓦楞芯紙及涂布灰底白板紙)，佔收入約90.3%，其餘約9.7%的收入則來自其文化用紙、高價特種紙及漿產品。集團收入主要來自內地市場，期內，內地消費相關的收入佔集團總收入92.1%，而餘下7.9%的收入則為售予其他國家客戶的銷售收入。
大和指，在業務持續增長下，玖紙必然需要新的資本開支計劃，儘管公司沒有重大的資產負債表風險，惟利潤率可能進一步面臨壓力，故將其評級由「優於大市」，下調至「持有」，但維持目標價13元(港元，下同)。
理文造紙:產能加大提升銷量
另一隻主打包裝紙銷售的理文造紙，隨着內地和海外的網購越來越盛行，市場對高質量包裝紙需求日益增加，加上內地推行「限塑令」，料對其包裝紙業務有利。
理文造紙去年純利35.2億元，按年升8.9%，派末期息18仙，上年同期派13仙，計及中期股息每股12仙，全年派息30仙。年內，營業額258.7億元，按年跌4.7%，總銷售量為622萬噸，產品平均每噸淨利潤為587元。截至12月底止，集團未償還銀行貸款為113.3億元。
理文造紙管理層早前表示，正觀望木漿及廢紙價格，並相信年底前下跌趨勢的機會較大，料將有利集團成本控制。不過，集團相信，木漿價格不會對其有顯著影響，集團正整合上游資源，發展涵蓋製漿及廢紙回收的垂直業務模式，向產業鏈一體化方向發展，確保原材料的供應。
瑞信指出，在內地禁止入口廢紙，導致原料價格提高的情況下，將加快淘汰小型紙企，並對擁有生產成本優勢的企業如理文造紙有利。該行預期，在產能加大的情況下，理文造紙的銷量將可持續提升。
留意落後紙業股
不過，大摩則指，由於新冠肺炎疫情暴發及中美關係緊張，影響理文造紙去年上半年的銷量和價格，去年銷量由2019年的629萬噸略降至622萬噸，管道中將新增255萬噸的新產能，預計供應量的增加將為價格帶來壓力，加上成本上升，令利潤率受壓，故重申「減持」投資評級，維持目標價3.4元。
就紙業股的投資前景，分析認為，可留意股價較落後的紙業股。光大新鴻基財富管理策略師溫傑指出，現時市況比預期為差，加上紙業股較難捕捉，不敢說紙價還有多大空間上升，紙業股從來不是最受北水歡迎的板塊。如果真的想趁低吸納紙業股，宜觀望一段時間，待大市喘定，股價回穩後再作部署，暫時沒有特別看好哪隻紙業股，建議可留意股價較落後的紙業股。
第一上海首席策略師葉尚志則指，紙價上升，對紙業股可說是正面的，但要視乎其成本上升能否持續轉嫁給消費者，比較重要。目前紙業股的估值不算貴，惟紙業股升幅不一，部分股價未見大升。比較看好龍頭的玖紙，建議可於10元至13元炒波幅。(系列之二)
(記者 林德芬)
