中國人民銀行最新公布的數據顯示，截至9月末結構性存款餘額約為9萬億，環比上月壓縮4450億。今年結構性存款1-4月連續回升後，至4月末達到歷史峰值。不過5月後連續5個月下降，主要因為監管部門要求商業銀行壓縮結構性存款。

　從銀行類型看，9月結構性存款餘額下降主要由中小銀行結構性存款壓縮5600多億所致，但大型銀行結構性存款餘額出現反彈。目前尚難以確定大型銀行結構性存款規模是否觸底反彈，還需進一步觀察。

　央行在附注解釋稱，中資大型銀行指本外币資產總量大於等於2萬億元的銀行（以2008年末各金融機構本外币資產總額為參考標准），包括工行、建行、農行、中行、國開行、交行和郵政儲蓄銀行。其他則是小型銀行，包括了股份行、城商行、農商行等。

　結構性存款餘額五連降

　根據中國人民銀行2010年發布的《存款統計分類及編碼標准（試行）》，結構性存款是指金融機構吸收的嵌入金融衍生工具的存款，通過與利率、匯率、指數等的波動掛鉤或與某實體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔一定風險的基礎上獲得更高收益的業務產品。

　從產品結構來看，結構性存款由存款與金融衍生工具兩部分構成，最常見的結構為“存款+期權”。對於投資者而言，存款部分到期可獲得正常的本金與收益兌付，而金融衍生工具部分則有助於博取更高的收益。然而，從市場實踐來看，此前各商業銀行更多地把結構性存款作為一種高息攬儲的工具，並創造性地設計出各種“假結構”以規避監管。

　從規模上看，結構性存款餘額穩步增長。其中，自2017年起快速增長，增長的勢頭一直持續到2019年，此後較為穩定。到了2020年，又迎來了一小波上漲的風潮：1-4月連續上漲，至4月末達到12.1萬億的歷史峰值。究其原因，今年上半年央行降准降息後市場利率走低，部分企業通過貸款、債券、票據融資後購買結構性存款套利，推動結構性存款大幅增加。

　今年6月部分媒體報道，監管部門窗口指導部分股份制商業銀行，要求規范結構性存款管理，繼續壓降結構性存款規模，在9月底前壓降至年初規模，並在年底前逐步壓降至年初規模的三分之二。

　相較於4月末12.14萬億元的峰值，9月末結構性存款實現五連降，壓降3.16萬億。其中，中小銀行是此輪結構性存款壓降的主力，尤其是中小銀行單位結構性存款是重點壓降對象：壓降1.87萬億，佔全部壓降規模的六成。

　值得注意的是，央行的統計中股份行分類屬於中小型銀行。假如以前述媒體的報道為准，中小型銀行9月末的結構性存款已低於年初規模，完成第一階段的壓降指標，但大型銀行9月末的規模高於年初。而如果大型銀行不在窗口指導之列，那麼其結構性存款餘額可能企穩，否則其規模可能繼續壓降。

　華泰證券首席固收分析师張繼強表示，監管部門推動結構性存款規模壓降的原因在於防止銀行惡性攬儲競爭，降低實體經濟融資成本，打擊資金空轉套利。總體而言，當前各商業銀行壓力相對有所緩解，在年底完成第二階段監管目標問題不大。

　同業存單利率或將居高難下

　結構性存款壓降不會減少銀行的存款總量，但會導致壓降規模的銀行失去穩定的長期資金，進而只能通過存單、金融債等方式來補充負債。然而，由於同業存單不計入一般性存款，在流動性指標等約束下，中小行爭奪存款的力度仍然激烈。

　在結構性存款壓降的大背景下，銀行為了維持負債端的穩定，往往會選擇發行同業存單進行彌補，6月至10月期間市場同業存單的量價同漲正是這一效應的直接表現。

　10月13日，民生銀行、浦發銀行、光大銀行等股份行一年期同業存單發行利率均為3.1%，高出一年期MLF利率15BP。同日，國有大行一年期同業存單票面利率為3.08%，同樣創出年內新高。

　“同業存單量價齊升反映銀行負債成本壓力的凸顯，其背後是在超儲率低位運行背景下，結構性存款壓降、政府債券集中發行導致的銀行缺長錢問題。”中信證券首席固收分析师明明表示，“四季度結構性存款壓降壓力、政府債券發行規模、同業存單到期量均較大，而貨币政策維持對短端資金利率的對沖操作，預計同業存單利率在11月底之前都將維持高位運行。”

　如中小型銀行要在2020年12月31日之前壓降至年初規模的三分之二，則四季度仍然需要壓縮結構性存款1.3萬億元，每月需要壓降4000多億元，低於5-9月月均5000億的水平。

　張繼強表示，在壓降過程中，中小行負債端壓力有所加大，同業存單利率或將居高難下，實體融資成本短期下行存疑、長期將下行，M2與社融也將產生邊際變動。

　具體而言，結構性存款壓降資金去向的不同對於M2與社融的影響不同。隨著發債或票據貼現-結構性存款等模式套利空間的逐步壓縮，如果空轉資金選擇提前償還貸款，那麼以套利為目的的信用擴張過程將終止，M2和社融均會減少。此外，如果結構性存款的壓降資金以活期存款、證券保證金（炒股）或通過理財和貨基等變身非銀同存，此時的M2不受影響。