與海外同行相比，韓國企業派發的股息相對較少。MSCI韓國指數的派息率僅為24%至28%，在主要國家和地區中最低，比MSCI世界指數（ACWI）的40%和MSCI新興市場指數（EM）的35%為低。

　股息增長空間大

　我們認為，與海外同業相比，股息較少意味着有很大的增長空間。MSCI韓國指數需要將其派息比率提高40%以上，才能達到MSCI新興市場指數的平均水平。韓國企業在過去幾年中穩步發放更多股息，上升趨勢可能會在中期或長期持續。

　市場預期韓國KOSPI 200成份股公司支付的年度現金股利將在2020年同比增長25%，即使沒有特別股息，KOSPI 200成份股公司今年的總股息派發也應同比增長3%。除了2019年的下跌外，KOSPI 200成份股公司的股息派發自2014年以來繼續同比增長，並且在中長期內應保持上升趨勢。

　韓國企業的股息派發率屬世界上最低水平，但一直在逐步上升。KOSPI 200成份股的平均派息率一直保持在20%的水平，今年將首次超過30%（不包括2019年異常期）。三星電子可能派發的特別股息不包括在預測中。平均派息率在2019年躍升至40%，但這僅僅是由於利潤急劇下降。儘管新冠肺炎引發了對市場收益的擔憂，但許多企業仍宣布擴大股息派發，並計劃提高2020年派息比率。

　首先，由於利潤增長，預計企業用於派發股息的自由現金流將會擴大。根據市場預測，三星電子在2021至2022年的年度自由現金流，估計比2018至2020年的平均高20%。即使指引（自由現金流的50%）保持不變，股息也可能上漲20至30%以上。其次，三星家族的繼承人需要獲得資金來支付遺產稅，繳稅最簡單的方法是增加股息收入。控制家庭成員獲得大部分股息收入來自三星電子。

　股東收益低是韓國股市估值折讓的原因之一。儘管KOSPI不斷創出新高，但MSCI韓國指數的12個月預期市盈率仍比MSCI世界指數低，交易價格也比MSCI新興市場指數低12%。市場領頭羊三星電子將從2021年起大幅提高股息，國內企業可能會效仿，有助縮小韓國股票的估值折讓。

　東驥基金管理董事總經理   龐寶林

　(作者為香港證監會持牌人，基金和客戶投資組合持有三星電子)