香港新股上市制度改革以來，吸引了大批科技股接踵而來在港掛牌，反映科技乃至新經濟行業表現的恒生科技指數應運而生。為滿足市場投資需求，相關衍生產品也日漸豐富，包括指數相關ETF、期貨、窩輪牛熊證等結構性產品。首批恒生科指槓桿正向及反向ETF，亦於去年12月上旬登場。這類槓桿產品可以達到什麼投資目標?投資者部署上要注意什麼?

　南方東英去年底推出了兩隻追蹤恒生科技指數的槓桿正向及反向ETF，分別是科指槓桿兩倍睇升的XL二南方恒科(7226)，以及科指反向兩倍睇跌的XI二南方恒科(7552)。顧名思義，前者是看漲時買入，理論上科指升1%，產品價格升2%;後者則是看淡時買入，理論上科指跌1%，產品價格升2%。

　槓桿反向產品有效對沖

　當中，槓桿反向產品一般被用作買入正股的對沖工具，但也有部分投資者會作投機性部署。由於這類產品一般入場費較低，即使沒有對沖需要，也希望買入短炒以小博大、放大回報，惟不建議缺乏經驗的投資者如此操作。

　對沖方面，槓桿反向ETF存在「槓桿」與「反向」兩個特點，而由於槓桿是兩倍，即假設科指跌1%，ETF價格會升2%;相反科指升1%，ETF價格則跌2%，回報或虧蝕均反向地兩倍放大。

　以去年11月份科指一度急挫為例，內地就平台經濟反壟斷進行諮詢，於去年11月10日發布《關於平台經濟領域的反壟斷指南》，消息拖累科指當日低開180點，最多曾跌6.6%，龍頭成分股如美團(3690)、京東(9618)等一度急瀉逾一成。緊隨其後1日科指最多再挫6.4%，一連兩日急挫11%。

　當市場傳出重大利淡消息時，手持正股的投資者可考慮即時當日買入看淡的反向ETF，在跌市時進行短期對沖操作。假如去年11月10日當天，科指有槓桿反向產品作對沖，手持科指ETF或指數成分股的投資者，又果斷買入科指兩倍槓桿反向ETF作出短期及即時的對沖，即使是在急跌首日的開市之初買入，以當日低位獲利計，反向ETF最多仍有9%回報，已可對沖正股的損失。

　不宜持貨多於1天

　反向ETF的入場費一般較便宜，XL二南方恒科及XI二南方恒科入場費僅介乎700至800元。買賣方面較為簡單透明，不會牽涉孖展形式，比起期貨、窩輪、牛熊證等其他對沖工具較易操作，相對適合對沖新手。

　不過要留意，這類產品只適合極短線持有。用科指兩倍槓桿反向ETF作對沖部署，通常是不超過1日，因產品超過1日的回報表現，可能偏離指數在同一期間的槓桿表現，導致產品投資回報偏離指數累積表現的兩倍，構成長期持有風險。原因在於該ETF主要以掉期方式對沖，並會於每日收市或接近收市時重新調整持倉，以保持產品的槓桿倍數，持貨超過1日可能出現回報偏差。

　簡單而言，假如投資者買入首日指數下跌10%，投資者理論上已有20%回報，但若持貨多於1日，20%的回報可能會縮水，影響對沖目標。

　港交所(388)資料顯示，一般而言，在市況持續趨升或下滑時，槓桿產品的表現將優於相關指數累計回報兩倍的表現。在波動市況下，槓桿產品的表現，將差於相關指數累計回報兩倍的表現。

　與正股分開操作

　投資者應在什麼時機或市況下部署反向ETF?勤豐證券資產管理董事總經理連敬涵接受本報訪問時表示，「除非去到指數創新高或超買，才值得嘗試部署反向ETF造淡，但現時來看(科技股)完全沒有超買情況，也不是在高位，現在部署反向ETF的作用不大。」

　對於高位有貨正「崖價」的投資者，連敬涵亦不建議他們持有正股同時，再貿然買入反向ETF作對沖，「若正股股價進一步下跌，買入反向ETF可能有錢賺，可達到中和損失，但卻未必彌補到正股全部損失，相反此時若股價出現反彈，投資者甚至會加大損失」。因此，他不建議投資者同時持有正股與反向ETF進行對沖。

　他提醒，非專業投資者宜分開操作，沽貨後在沒有正股的情況下，當股價反彈至較高水平(創新高或超買)，再嘗試部署反向ETF中和此前損失，值博率或更高。

　恒生科指走勢方面，連敬涵預計，重磅成分股普遍受反壟斷諮詢影響，阿里巴巴(9988)等難短期內回升，料今年首季主要重磅成分股持續受壓，單靠小米(1810)強勢對科指也沒太大幫助。即使去年12月22日京東健康(6618)獲納入指數，指數走勢反覆，料難有太大上升空間。

　反向ETF是較複雜的投資產品，並涉及對後市表現的判斷，投資者必須緊貼市況。缺乏經驗的投資者要謹慎部署，入市前務必清楚了解產品的特性和風險。（記者 志成）