A股依靠資金推動恐難以為繼

　　近日A股市場上關於降低存款準備金率的討論較多，各大機構研究團隊展開激辯，對降準的必要性、時間點以及幅度等意見不一，也引發市場的震盪。清明節後第一個交易日，內地股市衝高回落。大盤震盪之際，北向資金流出開始加碼。

　　利好提振明顯鈍化

　　上證綜指8日衝擊3300點關未果，明顯回軟。目前點位，是2018年初套牢籌碼密集區，從3200點到3500點雖然只有300點距離，但要突破，困難仍然很大。在套牢盤密集區，利好對市場的提振已經鈍化。

　　如人民銀行7日公布的最新外匯儲備規模數據顯示，截至2019年3月末，中國外匯儲備規模為30988億美元，較2月末上升86億美元，升幅為0.3%。這也是中國外匯儲備連續5個月出現小幅增長。這個利好說明，國際資本流入中國趨勢基本成型，應該對A股有明顯的提振。但是，8日的市場表現顯示，該利好提振比較有限。

　　再如4月3日至5日，第九輪中美經貿高級別磋商有進展。雙方討論了技術轉讓、知識產權保護、非關稅措施、服務業、農業、貿易平衡、實施機制等協議文本，取得新進展。雙方決定就遺留的問題通過各種有效方式進一步磋商。而有消息說，未來4周左右中美就有可能達成協議，這會持續激勵內地股市慢牛行情。但8日行情也顯示，對市場利好也明顯鈍化。

　　現在，市場關注點仍停留在本月是否降準上。一方面，從4月份和二季度的流動性缺口角度來看，降準預期的升溫是存在一定合理性的。預計4月份存在近萬億的流動性缺口，結合二季度共有1.2萬億元MLF到期，三季度更有1.66萬億元MLF到期，大規模MLF臨近到期為降準打開空間。另一方面，人行此前出面闢謠，並將造謠4月1日降準的情況向公安機關通報，顯示本月降準幾乎沒有可能。

　　行情面臨攻堅階段

　　市場之所以對降準如此熱衷，是因為內地股市成交額已經遇到瓶頸。本輪春季行情逐漸演化為長牛行情，但自從高潮期內地兩市場成交額一度逼近1.2萬億元後，成交額就再也無法有效放大，市場期望通過降準釋放更大流動性，讓內地股市得到更充沛的補充資金。這可能正是有關方面的顧忌。結合基本面來看，逆周期政策已經稍見成效，帶動經濟有見底企穩之勢。短期通脹存在上行壓力，制約貨幣政策進一步放鬆的空間。短期流動性緊張局面可以通過多種公開市場操作緩解。防範資產泡沫重來，對降準工具的使用也將更加謹慎。目前貨幣政策的主要困境並非流動性緊張，而是貨幣政策傳導機制有效性的降低。這些因素，不僅會影響到4月降準決策，甚至第二季度降準的難度都會比較大。

　　本月降準預期若落空，勢必還會繼續影響內地股市行情的開展。目前市場已經進入攻堅階段，利好提振已經鈍化，成交額放大空間越來越小，注定A股挑戰新高的難度會與日俱增。資金推動型行情難以為繼的時候，市場可能會向價值推動型行情演化。

　　王長久