美國總統特朗普於5月5日突然「變臉」，在Twitter發布對華加徵關稅的消息，牽起市場波動。上周 (5月6至10日) 標普500指數連續4個交易日下跌，一周累跌2.17%，創2019年至今最大單周跌幅;道指累跌2.12%;納指累跌3.03%。全球屏息靜氣等待結果，美方正式對中方價值2000億美元商品徵收25%關稅，雖然中方強調在重大原則問題上決不讓步，但中美傳出願意繼續談判，市場憂慮一度稍為紓緩，美股三大指數輕微反彈。
關稅已正式開徵，之後又當如何? 雖然特朗普於13日稱美國在中美貿易戰談判中正處於理想位置，正以關稅從中國賺取數以十億美元，暗示中美貿易戰談判不談可也，但筆者理性認為中美雙方達成協議仍保持樂觀，主要因為本土經濟繁榮背後存在數大隱憂。
美國經濟外強中乾
美國首季GDP增長為3.2%，遠勝市場預期的2.5%，主要受進出口貿易、庫存和地方政府投資所帶動，個人消費投資方面則有所減慢。其中0.7%增長來自庫存增加，有分析指是最近接連發生空難的波音737 MAX客機賣不出所致。不論是與非，在內需疲軟情況下加庫存，乃經濟上升周期末期的典型現象，實際上美國製造業銷售增長速度正在下降，4月ISM製造業指數從3月的55.3急挫至52.8，創2016年10月以來新低。倘若中美貿易談判破裂，下降趨勢將更嚴重，令市場憂慮衰退。而庫存增長只是表徵，難以長期支撐GDP增長。再者，美國4月消費者物價指數(CPI)按年增長2%，雖好於前值按年增長1.9%，但不及預期的2.1%。個人消費向來與美國經濟周期有密切聯繫，個人消費的持續疲弱令市場擔心美國經濟增長的可持續性。
此外，美國本土的聲音亦跟特朗普唱反調。白宮經濟顧問庫德洛直言中美貿易爭拗升級將兩敗俱傷，涉及的關稅最終由美國企業承擔。高盛的最新報告支持了這個觀點，指出中美貿易戰對消費者影響比預期大，受關稅影響的中國進口商品價格並沒有下降。反之，美國生產商為應對中國的關稅，或會趁機加價。高盛補充如貿易戰再升級，或令經濟增長減少0.4%。若貿易緊張局勢引發美股拋售潮，經濟增長的影響將惡化。
以上分析理性歸理性，終究需加入不同人為情緒因素，畢竟市場是由人組成的。題外話，特朗普重啟貿易戰或多或少想要在大選前爭取選票，但據德銀的報告指出，在10大受貿易戰關稅影響的美國州份中，8個州份都是特朗普所屬共和黨的票倉，當中路易斯安那州最受關稅影響，它是美國大型生產及出口大豆的州份，中國早前已向美國大豆徵收25%的關稅。特朗普此舉到底會否帶來正面效益?作為一個商人，相信特朗普懂得選擇。
本周策略
上周美匯指數稍為偏軟，但仍守穩於97.00以上水平，維持97.02至97.52區間窄幅上落。現時市場焦點當然是中美貿易戰發展，5月10日美國正式提升2000億美元中國進口貨關稅稅率至25%，而中國亦作出反擊，6月1日起提高部分美國進口商品的關稅稅率。此外，特朗普表示，仍未對3250億美元中國進口貨開徵關稅作最終決定，又表示下月在二十國集團峰會上與中國國家主席習近平會面，期望會有成果。中美貿易戰進一步升級，上星期筆者提及的人民幣及日圓亦顯著波動。離岸人民幣一如所料首當其衝，持續下挫，兌美元迅速跌至接近6.92水平，觸及四個多月來最低。市場預期中國可能會干預匯市，避免人民幣兌美元跌至7算水平。
另外，日圓亦發揮其避險角色，並已突破筆者上周目標價109.50，美元兌日圓最低見109.00水平。如中美貿易戰仍維持僵局，人民幣仍會繼續受壓，估計美元兌離岸人民幣在新區間6.85至6.95上落，而日圓也會受惠，兌美元下一目標108.30水平。
招商永隆銀行司庫 蕭啟洪
(逢周三刊出)
