年底前曙光初現 股市風險胃納有望上升
10月是多事之秋，而且是傳統的調整月份，但今年沒有想像中的下調，反而看見未來風險胃納有回升之勢，可參考以下一些數據。早前炒作衰退和減息，美國10年國債孳息率低見1.35%，但現時已是1.75%水平，明顯上升，反映市場預期美國聯儲局再減息空間不大，加上孳息曲線的斜率已明顯上升，原因是前端(5年以下)下跌幅度比末端(5年以上)較大，即數月前擔心的孳息倒掛引發的衰退預期已降溫，資金由債市轉流入股市，此情緒在歐洲和英國債市同樣發生。
另外，年初負孳息債券總額曾升至17萬億美元水平，但現已回落至13萬億美元，流出的資金部分流入金市外，大部分流入了環球股市，當中美股吸金最大。市場投資氣氛正在改善，由Risk Off的資產轉到Risk On的資產中，因此預期11月至年底前，股市可能是表現最佳的資產。
英國脫歐仍在討論階段，好大可能會延後至明年，反過來說，硬脫歐的風險已大幅下降，所以英鎊兌美元由1.25上升至1.30水平，當然並非全無風險，延後又如何？將會迎來一輪黨爭，屬保守黨的首相約翰遜好大可能在下月舉行提前大選，為自己脫歐方案加持，並用民眾力量迫使工黨就範，但這亦是另一場豪賭，押上自己的政治前途，因如果輸掉後工黨便可執政，並預期提議第二次公投，即把大選贏出的人民選擇轉化為留歐的機會非常大，即英鎊兌美元有可能急升至1.35以上。
中美貿易談判向好
至於仍未解決的風險因素將如何？中美貿易談判向好，雙方有意延後12月關稅，而且很大可能在智利APEC峰會中舉行「習特會」，落實第一階段協議，減輕年內經濟衰退風險的機率。當中最主要原因是中美雙方的經濟數據開始走弱，彼此都明白再強硬下去大家都無好處，因此一些不痛不癢的協議可先行落實，買時間來維持自身的經濟直到明年；預期11月中落實後，美國會漸漸進入假期狀態，如感恩節和聖誕節等，傳統上政策轉變不大，亦為本年的中美貿易談判閉幕。
最後是央行們的量寬，下周便會揭盅，市場普遍預期歐央行將一如以往放水，而且歐洲數據已有觸底的象(歐股已開始有資金吸納)，以迎接新一任主席拉加德上台。其實，聯儲局在10月15日已開始每月600億美元的量寬，雖然是用現存的超額儲備去應市，但其資產負債表已在9月起反彈，此舉有利美元進一步轉弱，有利美國經濟和新興市場風險的下降，刺激股市。
曙光初現，惟投資者須先考慮個人承受風險程度。
共勉之。
星展銀行（香港）高級投資策略師 李振豪
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