市場波動 分段買入

 

　　環球股市哀鴻遍野，就如「股神」巴菲特（Warren Buffett）所言，新冠肺炎和原油市場動蕩，打暈了市場。衡量投資者恐慌情緒的VIX指數近日不斷跳升，上周四收市更大漲40%至75.47，創出2008年金融海嘯以來的高峰。以往投資市場出現震蕩，除了2008年外，VIX指數往往攀升至40左右便見頂，如2011年歐債危機及1998年亞洲金融風暴等，今次VIX指數一口氣突破多次金融危機的徘徊區頂部，情況異常。

 

　　全球疫情仍未受控，逐漸喚醒市場對供應「斷鏈」導致經濟衰退的恐慌。市場流動性亦有象浮現危機，踏入3月份，投資者從回購市場（Repo Market）拆入資金顯著上升，反映資金緊絀情況十分明顯。為紓緩疫情造成的市場流動性壓力，歐美兩大經濟體都不敢怠慢，美國聯儲局透過紐約聯儲銀行緊急向市場注入1.5萬億美元短期資金，歐洲央行亦推出新一輪刺激措施，包括為銀行提供額外長期貸款及針對私人市場額外購買1200億歐元資產等。

 

　　沙特俄羅斯利益一致

 

　　造成上周跌市的成因：新冠肺炎疫情在歐美等地擴散，以及沙特向俄羅斯開打石油增產戰。沙特俄國利益一致，預料最終可和解。今次跌市，令人回憶起2015年底至2016年初的市況，當時亦是很短時間之內，油價由10月高位逾50美元，在短短一個季度之內急挫近50%，同樣在跌穿40美元一桶的時候，恐慌拋售開始傳染到股市。當時，市場傳聞沙特主權基金為了填補出口石油收入減少的缺口，在市場減持手頭股票套現。今次這場流動性陷阱能否獲得緩和，要看沙特跟俄羅斯之間的政治角力，會否在短期之內會有突破。

 

　　企業因為資金鏈斷裂而倒閉，新冠肺炎疫症出現之初，一度被地方官員忽視，投資者關注各國應對新冠肺炎疫情重創的經濟方案，其中歐盟財長會議即將召開。由於法國與西班牙在剛過去的周末加強抗疫措施，反映歐盟國家對疫情失控的憂慮升溫，因此歐盟財長會議焦點，是如何紓緩疫情的經濟衝擊。

 

　　受新冠肺炎疫情衝擊，內地首兩個月工業增加值按年下跌13.5%，社會消費品零售下跌20.5%，固定資產投資下跌24.5%。考慮到目前緩慢的復工節奏，預計3月的經濟數據也是負增長，一季度國內生產總值（GDP）基本確定負增長，預計內地在未來幾周將1年基準存款利率和1年MLF利率分別下調25個基點。

 

　　目前新冠肺炎疫情已迅速在全球大流行，供應承壓之際外需也將下滑，內地經濟在短期V型復蘇的希望愈來愈渺茫，考慮到內地迫切需要重啟經濟，新冠肺炎疫情在內地二次爆發的風險也在上升。從政策層面看，由於疫情對供給和需求都造成衝擊，因此通過信貸增長來刺激需求的傳統政策可能難以奏效。預計未來幾個月內地將出台更多金融救濟和寬鬆措施，包括公開市場操作、降準、減稅減租等，進一步減少利息支付和公共事業成本。

 

　　中國率先走出疫情進入復蘇

 

　　困擾市場的，還有這場疫情會否令群眾的恐慌情緒持續擴散，引發一場歷時較長的經濟衰退。港股估值不貴，而且預料內地推出更多寬鬆政策以支持經濟，預計A股和港股今年年底前漲幅至少10%。內地有很大空間刺激經濟，包括降息和其他刺激舉措，與其他國家相比，可能會率先走出疫情進入復蘇。在政策層面，貨幣和財政寬鬆措施，可能在未來幾個月進一步升級，以應對外需走弱的影響。此前，基於「V型」反轉的預期，貨幣和財政政策傾向於定向支持措施，主要目標是為受到疫情影響的中小企業提供流動性，支持其應對由於疫情造成的收入下滑和現金流困難。在外部經濟風險持續上升的情況下，貨幣和財政政策的力度可能進一步加大，而且從定向支持政策擴展到更廣泛的範圍。在美國聯儲局實施零利率政策後，內地進行進一步寬鬆的空間也將更大。

 

　　上周五恒指一度跌穿1倍市帳率水平，隨即引發投資者入市買貨，也許最壞的情景可能已在價格中反映了。假如投資者具備良好的財政實力及心理質素，現時可考慮分階段吸納優質股，沒有人可以準確預測大市底部，分階段買入才是上策。另一方面，疫情的發展千變萬化，股市亦會跟隨有關消息大上大落，即使買貨也不用心急，低吸勝高追，建議對於優質強勢股可以繼續優先關注跟進。

 

　　東驥基金管理董事總經理 龐寶林

 

　　（逢周二刊出）