昔日大藍籌股價已蒸發九成 利豐私有化財技有玄機
從事貿易物流消費品銷售，昔日藍籌股利豐(494)，於3月中旬在大市低迷之際突然提出私有化，提議倘獲獨立股東通過，公司將會繼1988年後，第二次私有化。表面上，這家百年華資貿易旗艦看似步向沒落，惟利豐大股東馮國經及馮國綸兩兄弟及其家族，向來財技獨到，今次計劃一方面是為「被綁」多時的小股東提供「逃生窗口」，另一方面，市場揣測日後可能重新包裝再融資上市。
香港商報記者 鄺偉軒
企業有盛有衰，本來尋常，利豐也不例外。
利豐寓意「利潤豐盛」，曾貴為華資紡織及貿易翹楚，有過一段風光歲月。2008年金融海嘯後，利豐乘國際資產「大平賣」之機，大舉收購物流等多項業務，市值一度飆至近2000億元，幾乎每次公布業績，都會公布新收購項目。不過，這個時期利豐併購回來的生意大多未能迎合時代，加上分銷及物流業務未能踏準互聯網時代的節奏，「將併購變成習慣」的泡沫，於2011年逐步洩氣，利豐股價隨即拾級而下，至2017年更被剔出藍籌。
雖然利豐在2017年至2019年進行「3年計劃」，提出「協助客戶駕馭數碼經濟」，但始終未能夠提振股價。至今年3月，大股東馮氏家族終於提出私有化。
低招股價四成提私有化
根據是次利豐私有化條款，大股東馮國經、馮國綸兄弟夥拍中資財團GLP組成控股公司，按每股1.25元作價私有化，涉資72億元，較公布交易前利豐收報0.5元溢價達1.5倍。表面上，私有化出價似乎頗為合理，但相對於利豐在2011年最高峰時25.98元，低了95%。若按1992年第二次上市價2.2元計，是次私有化作價仍低約43.18%。換句話說，若小股東自1992年持貨至今，不計收息等收益，帳面上仍要輸掉逾五分之二資金。
馮氏家族趁市況低迷時出手，作出重大重組私有化，早就有可尋。利豐第一次私有化重組是「八七股災」、環球股市重創後不久進行，在1988年首次退市。當年，馮國經、馮國綸兄弟透過共同持有的經綸有限公司，以20.7倍的市盈率及較市場價溢價68.3%的作價私有化利豐，被市場譽為「槓桿式收購」的代表作，日後為不少本港上市公司仿效。
今次趁新冠肺炎肆虐、美股及港股跌近三分之一之際，馮氏家族再次出手進行重大重組。若跟足第一次私有化之後的操作，馮氏家族極有可能等待資本市場穩步上揚之時，再次把手上資產分拆上市，打造全新包裝的「新利豐上市旗艦」。
利豐若要再次上市有難度
不過，有分析認為，馮氏家族所持企業多屬「舊經濟」，除非管理層可以說服機構投資者，否則在當前市場熱捧「新經濟」概念下，較難取得較高估值。分析相信，馮氏集團若要再度重新分拆項目融資，除非把上述項目重新打造成為「新經濟」企業，否則或須等待股市再次進入上升周期，才有機會將該等項目重新上市。
利豐大股東馮氏家族旗下仍有不少香港上市公司，包括利邦(891)、利標品牌(787)及利亞零售(831)。其中，利邦及利標品牌正是在股市上升周期時，分別於2009年及2014年成功分拆上市的。另外，馮氏家族旗下物流旗艦利和經銷(前上市編號：2387)曾於2004年時上市，惟短短6年後，於2010年就被私有化。利亞零售早於2001於創業板上市，及後再轉往主板掛牌。
事實上，馮氏集團手頭還有不少優質資產，除利豐以外，集團還有與弘毅投資合資的利弘投資、利妍、利洋針織、馮氏全渠道、玩具反斗城及利時控股等。上述企業主要從事化妝品、紡織、家具及快速時尚等，在股市暢旺之時，不難將集團內的資產生意重新包裝上市，在資本市場吸納資金。
百年老店曾引領
香港營商潮流
作為華資百年老店，利豐曾帶領香港營商潮流，直至今天仍為人津津樂道。初創時代在廣州起家，後來再乘香港貿易及輕工業騰飛之機，利豐一步一步晉身知名華資巨擘。
1906年，正值晚清末期，創辦人馮燎與李道明乘清廷頒布一系列商業法律、鼓勵國民營商之機，在當時中國南方工商業中心廣州，成立利豐公司，把當時內地傳統工藝產品輸往外地銷售。當時的利豐與外資怡和洋行、天祥洋行及新其昌洋行等齊名。
因內地政局混亂動蕩，利豐於1935年在香港設立公分司，並於1949年結束廣州業務，把主要業務遷來香港，於1950年代香港輕工業起步之際，大舉進軍紡織、製造及出口貿易，成功擺脫傳統家族的陳舊管理模式，逐步晉身成國際化企業。
區分經營權與所有權
1970年代初，馮氏家族第三代傳人馮國經及馮國綸從海外學成歸來後，更確立透過上市，把經營權及所有權分離，確保公司實現可持續發展。雖然今天上市已是家常便飯，但對早年的華資企業而言，卻是相當時髦。
股市低迷私有化出價保守
港股自2018年以來「由牛轉熊」，恒指低處未算低，大孖沙把長期低迷的資產私有化，重新作出部署。由2018年至今，至少有4家知名公司獲大股東提出私有化，當中合和實業(前上市編號：054)及大昌行(前上市編號：1828)已經退市。
1972年上市的合和實業，早年與長實(1113)、新鴻基地產(016)、新世界(017)及恒隆地產(101)被譽為「華資地產五虎將」。惟主席胡應湘於2018年12月突然提出私有化，並於2019年5月成功退市，結束47年的上市地位。
會德豐作價股份比例高
吳光正家族也趁近年股市拾級而下之時私有化會德豐(020)。根據其私有化方案，吳光正家族將向每股會德豐獨立股東，分派1股九龍倉置業(1997)及1股九龍倉(004)，另加現金12元。作價股份比例83%，現金比例17%，即只斥資81.5億元便將市值約970億元的會德豐私有化。有分析相信，吳光正家族透過私有化會德豐重組系內公司，目的是藉此減持九龍倉置業及九龍倉，反映其不看好香港的零售市場及內地物業市道。
除地產「大孖沙」趁市況低迷時，進行資本重組，在內地經營4S店(汽車銷售、維修、配件及服務)及在香港經營食品銷售的大昌行(前上市編號：1828)，也於去年底獲大股東中信股份(267)提出私有化，並於今年1月退市。
另一方面，「大孖沙」私有化手上項目也有失敗例子。2008年電訊盈科(008)被提私有化，雖然獲股東通過，惟最終因證監會以有人操控私有化投票結果為由介入事件，最終被法院否決。
一代公職王馮國經
馮氏家族的大當家馮國經，早年打理利豐外，也積極參與公職。馮國經除了是全國政協委員，也曾於1991年至2000年間出任香港貿發局主席，並於1999年至2008年出任機管局主席，及於2001年至2009年出任香港大學校委會主席，被外界視為「公職王」。
回歸前，馮國經更曾被視為香港首任特首的熱門人選，惟最終他並無參選。及至2011年，市場再傳馮國經有意參選特首，後在事實面前，謠言不攻自破。
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