繼2020年的亮眼表現後，中國資產有望在牛年進一步走高，主要因為宏觀經濟持續復蘇、企業獲利增長率達到低至中等雙位數以及地緣政治不確定性降低。
在資產配置中，我們相對於債券看好股票。海外中國股票方面，我們認為可選消費和可再生能源有望跑贏大盤，並預計上半年價值股的表現將優於成長股。中資美元債方面，我們相對於投資級債券看好高收益債券。人民幣料將進一步走強。
我們將密切關注中國境內政策正常化、中美緊張局勢及美聯準會的政策方向，但這些方面的風險不會影響我們對整體中國資產的正面觀點。
12月中國股票進一步攀升，境內股票（滬深300指數上漲 5.1%）跑贏海外中國股票（MSCI中國上漲2.8%）。中央經濟工作會議鞏固了我們的觀點，即政策正常化將循序漸進。就離岸中資債券而言，上個月高收益債券上漲2.3%，而投資級債券小幅上漲0.2%。人民幣兌美元匯率進一步升值0.8%。
我們預計中國股票在2021年仍有望取得低至中等雙位數回報，主要是受到企業獲利增長、政策刺激和穩定的流動性支持。在H股方面，我們認為可選消費和可再生能源在政策支持下有望跑贏大盤，而近期受到重創的科技股則帶來了入場時機。我們預計今年美元高收益債券的回報將達到10%-12%，跑贏投資級債券（+3.0%至3.5%）。我們認為，投資者應聚焦中資房企高收益債券和離岸人民幣債券。我們預計人民幣將進一步上漲，今年美元兌人民幣可能達到6.2-6.3。
中國風險資產在2020年取得極為亮麗的成績單。以美元計，去年MSCI中國指數以及滬深300 指數分別大漲30%和39%，遠高於全球股市的回報率17%。中國股票全面上揚，類股中有一半以上的漲幅超過20%。
宏觀：2021年展望—強韌的一年
中國資產的優異表現要歸功於中國很快控制住了新冠疫情。在政策的大力支持以及強勁的出口下，中國經濟活動實現V型復蘇，第四季經濟增長很可能已接近趨勢水平。
中國資產在2021年可望進一步上漲，然而回報率可能不如去年。
工業生產增速幾乎已完全恢復，而消費仍有追趕空間。因此，今年經濟活動可能從前者向後者輪動。再加上去年的低基期效應（2020年GDP增幅預計只有2.1%），我們預期2021年中國GDP可望增長8.2%。但是下半年的增速可能難以突破去年第四季5.4%的水平。
在強勁的經濟增長及中國企業獲利在2020年獨創佳績的背景下，我們預期2021 年獲利增速將達到低至中雙位數。不過，全球企業獲利繼去年萎縮16%後，2021年料將增長約27%，因此今年中國的獲利增速有可能顯得相對溫和。但是我們認為中國獲利增長有更高的能見度。
2021年中國經濟應繼續復蘇，主要受投資和消費帶動，且出口增長可能超出預期。政策逐漸走向正常化，但不太可能急劇轉向。在中美緊張局勢持續的背景下，中國聚焦於「雙循環」新發展格局，包括促進更多自由貿易和投資協定以確保供應鏈的穩定性。
2021年中國經濟應繼續復蘇，GDP增速有望從2020年的約2%上升至8%左右，主要受投資和消費帶動，且出口增長可能超出預期。2021年消費有望實現低雙位數增長，主要受益於汽車銷售和日常消費持續走強，電子產品和家用電器等可選消費支出進一步增加，以及餐飲、電影和國內旅遊等服務行業的復蘇。2021年固定資產投資（FAI）增速有望回升至高個位數，主要受基建和房地產以及持續改善的製造業投資拉動；鑒於開發商信貸監管收緊，房地產FAI 在2020年強勁增長後有可能放緩。2021年出口有望實現高個位數增長，隨著全球經濟復蘇，出口增速甚至可能達到低雙位數。
瑞銀財富管理亞太區投資總監辦公室
