【投行視野】下半年經濟趨勢

　若要準確判斷下半年經濟趨勢，需要留意目前環球和內地經濟均持續呈現若干「非平衡復蘇」徵象的發展趨勢，環球經濟分化為兩極。疫苗接種速度快、經濟重啟較快速的經濟體系，對比疫苗接種較慢、經濟重啟較慢的經濟體系。與此同時，新興經濟體為了應對資本外流，某程度上被迫提前加息，導致經濟復蘇更為緩慢。按此趨勢，環球各國間的經濟差距及不同群體間的貧富差距定必擴大，與此同時，這種發展落差將對環球主要經濟體的結構性改革提出更高的要求，如美國推出針對富裕階層加稅等措施。若然各國繼續採用財政刺激和貨幣寬鬆的方式應對，債務高企、資產價格泡沫和風險提升將越趨嚴峻，導致環球宏觀潛在風險，拖累長遠經濟增長率。

　留意國家監管及地產政策

　另外，投資者亦須重點關注國家監管政策、地產政策，以及貨幣政策潛在持續收緊的可能性。作為背景考量，筆者先對比內地今年第一季度經濟及去年第四季度環比增長速度，工業增長相比去年第四季度雖略有回落，仍顯示生產領域的擴張依然維持良好，固定資產投資增長與去年第四季度原則上持平，當中筆者認為基建的回升對沖了房地產投資的回落。

　消費增長相比去年第四季度明顯回落，考慮到第一季度居民收入的明顯回升，顯示居民的預防性儲蓄仍在增加。觀察3月份經濟相對2月份的環比增長速度，工業增長相比2月略為回落，固定資產投資與2月份基本持平，消費較2月份有所回升，顯示目前內地經濟增長的整體動力仍能緩慢改善。

　內地經濟持續復蘇，但結構分化仍較明顯，經濟動能正逐步從房地產、出口轉移至內生動能的消費和製造業投資。另一方面，如國務院總理李克強早前所言，今年情況特殊，分析經濟不僅要看同比，還要看環比。觀察第一季度和3月份的經濟數據，內地經濟增長環比的動能主要體現在工業和投資領域，尤其依賴出口和房地產；相比之下，雖然3月份消費和製造業投資復蘇有所加速，但整體的改善依然較為緩慢。在此背景下，第一季度經濟復蘇雖無短期風險，但整體的動力或弱於疫情前的2019年的第一季度，這也將制約未來政策收緊的步伐。整體而言，仍需要平衡考量政策及基本面變化。

　資深金融及投資銀行家溫天納