美元指數上周衝高回落，幾乎持穩，儘管美聯儲提前加息的預期甚囂塵上，但上周五非農爆冷令美元回吐此前漲幅。其他貨幣走勢分化，英鎊本周上漲0.4%，周線錄得三連漲；日圓跌0.42%，周線五連跌，並創下五年新低；澳元跌1.13%；紐元跌0.69；加元與歐元幾乎持穩。在通脹加速上升背景下，失業率下降和薪資加速上漲可能構成貨幣政策更快收緊的理由。

　美國白宮撥款10億美元以控制肉、禽類物價。美聯儲官員在12月會議上提到，可能有理由「比與會者原先預期更早或更快」加息。交易員加大對美聯儲3月加息的押注。資料公布後，美元擴大跌幅，截至收盤，美元跌逾0.5%，幾乎回吐本周全部漲幅，美國國債延續跌勢。

　另一方面，各國的醫療壓力也在加大。Omicron已擴散至全球約150個國家或地區，Omicron已經成為英、美、法等國主要感染病毒。截至1月7日，美國新增病例、死亡病例以及新增入院病例均在大幅增加，不過重症率仍在低位。美國因新冠住院病床佔用率大幅上行至17%，為疫情衝擊以來新高；而因新冠住院ICU病床佔用率也大幅上行至26.6%，接近前高，美國醫療負擔在加重。

　美或最快首季加息

　筆者認為，持續的高通脹使得市場開始預期：第一，美聯儲通過縮減買債規模(taper)加碼；第二，更早的加息，譬如今年首季。但是聯儲局主席鮑威爾明確表態，不支持在taper時加息，這意味着在今年首季結束之前，推升流動性偏好的只有taper本身，不包括價格手段。而貨幣價格不具備伸縮性，資產價格具備伸縮性。貨幣膨脹速度降低或持有貨幣的收益提高，都會提高流動性偏好，從而壓低資產價格。

　對於歐美的通脹情況，一個很寬泛的解釋是貨幣發多了；然而，更加精確的解釋是流動性偏好過低。過低的流動性偏好，使得投資者不斷地追逐各種資產，既包括虛擬資產，也包括實物。最終的結果是，資產價格膨脹和通貨膨脹。因此，對於失控的通脹，最有針對性的辦法是提高流動性偏好，不讓貨幣具有高活性。一個辦法是降低央行資產負債表擴張的速度，如美聯儲的taper；另一個辦法是提高聯邦基金利率，如英國央行的加息。

　近十年以來，中國沒有遭遇過較大的流動性偏好失控的通脹，主要的通脹都是結構性通脹。事實上，由於人行的資金利率和社融增速一直維持在一個很中性的位置，所以，流動性偏好未出現大的變動。因此，人行完全沒有理由去加息應對結構性通脹。對2019年，人行採用降息手段，打消市場的不理性的加息預期，之後市場的加息預期消退，金融市場恢復平穩。

　本周策略

　Omicron變種病毒繼續肆虐，但市場憧憬其對經濟影響有限，帶動市場風險情緒好轉。不過，預期美聯儲提前加息因素，導致美債收益率上升，支撐了美元走勢，上周美匯指數走勢仍保持在95.5至96.5區間反覆波動。即使數據反映美國新冠疫情未有放緩跡象，但是美國經濟繼續擴張，加上美聯儲議息記錄令市場對提前加息預期升溫，環球避險情緒亦可能令資金流入美元，短期美元有一定支持。而不確定因素仍然纏繞，美國本土疫情會否拖延加息時機仍然未知。因此仍需留意疫情變化、通脹數據，以及鮑威爾言論等往後發展，美匯指數走勢仍受制97關口。技術上，美匯指數上方阻力位96.6及97水平，下方支持位95.6及95水平。

　外幣方面，上周英鎊走勢亮麗，英鎊兌美元升至兩個月高位，升穿1.35關口，高見1.3603水平；英鎊兌歐元亦觸及近兩年高位。英國首相約翰遜無懼疫情創新高，表示英國可以在不關閉經濟的情況下抵禦這一波新冠感染。在不收緊防疫限制措施下，料維持英鎊的支撐，加上市場預期英倫銀行下月再次加息，刺激英鎊匯價進一步攀升。「與病毒共存」是否可行仍然存在不確定性，但憧憬加息短期利好英鎊匯價。不過，由於英鎊近日已累積一定升幅，投資者要小心市場隨時沽鎊獲利，令英鎊高位顯著回吐，暫時不建議高追，持貨者可在1.36至1.37水平先行獲利。技術上，英鎊兌美元上方阻力位於 1.362及1.37水平，而下方支持位則在 1.349及1.342水平。

　(招商永隆銀行環球金融市場部總經理 蕭啟洪)