俄烏戰事硝煙彌漫，兩國外長談崩，前景難卜。西方對俄制裁加碼，大宗商品價格繼續飛漲，通脹預期不斷升溫，美元穩坐避險王位。美元兌日圓漲至五年高位，周線迄今上揚1.8%。全球主要央行一方面要注意戰爭造成的經濟風險，同時又要面對嚴重且持續的通脹上升。

　分析師預計，下周美聯儲將在貨幣政策會議上加息，應對美國通脹率升至40年高位的局面。英倫銀行預計也會跟進，各家央行在未來數月中，估計都會繼續加息。歐洲央行表示，今年夏季將停止向金融市場注入資金，着手為升息鋪路。該央行認為，歐元區可以消化戰爭預期會對經濟增長造成的衝擊，但不能坐視不理創紀錄的物價漲勢。但歐元仍走勢震盪，市場認為俄烏戰爭帶來的經濟增長風險蓋過歐洲央行態度趨於鷹派的影響。有觀點認為，俄烏衝突期間，人民幣已成為地區性避險資產。俄烏衝突促使投資者遠離高風險的新興市場，對大多數亞洲貨幣的看跌押注增加，對人民幣的看漲押注減少，但大體保持穩定。

　短期可配置美元和黃金抗通脹

　前英倫銀行行長Charles Goodhart近期指出，全球勞動力短缺時代已經到來，此輪高通脹可能將持續數十年。Goodhart認為，由於勞動力短缺以及與之相伴的一系列問題，到2022年底發達國家的通脹水平或將維持在3%至4%左右，而這個數字在疫情之前的十年一直在1.5%的水平。人口問題一直都是影響國家經濟和通脹水平的長期決定力量，在全球人口形勢經過數十年的變化之後，人口紅利的消退使得低通脹、低利率時代終將成為過去。本周，美聯儲將召開3月議息會議。由於俄烏事件仍未平息，加上資本市場波動加劇，投資者普遍關注美聯儲貨幣政策走勢。從市場預期來看，美聯儲如期宣布加息的確定性較高，這也將是2018年12月以來的首次加息。不確定的是後續加息的路徑會是怎樣。

　在心理學上有一個著名的方塊——奈克方塊，是個有歧義性的圖，一種詮釋方式是在一個較高位置看透明立方體的俯視圖，另一種詮釋方式是在一個較低位置看透明立方體的仰視圖。兩種解釋類似於物理學中的無源場，它們相生又彼此不同。為了消除歧義，人們會選擇了形成自己的立場，而立場可以產生作用，使得人類選擇對自己有利的解釋。就好像之前美聯儲和歐央行，不約而同把通脹看作是暫時的一樣，導致的結果就是美國2月消費者價格指數(CPI)同比上漲7.9%，續創新高。不包括食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.5%，同比上漲6.4%。這份資料包告表明，即使在俄烏戰爭引發大宗商品價格飆升之前，美國的通脹問題已經在經濟中深深紮根，零售汽油價格達到了史上最高水平。大多數經濟學家原本預計年通脹率將在2月份見頂，但俄烏戰爭的爆發意味着未來幾個月的通脹資料還會更高。加上地緣政治形勢給未來一年的升息周期帶來的更多不確定性，同時薪資增速一直沒有跟上通脹率。周四公布的另一份資料顯示，2月份經通脹調整後的平均時薪同比下降2.6%，連續第11個月下降。對比之下，筆者不禁對通脹的憂慮又加深了幾分，如今全球通脹已不可避免，維持短期內推薦配置美元和黃金作為對沖。

　本周策略

　上周美匯指數顯著回調，最低跌至97.71水平，但迅速回升至98以上水平企穩，主要由於環球股市上揚，市場避險情緒降溫，資金流出美元。不過，俄羅斯和烏克蘭戰事持續，避險需求仍有利美元，加上美國上月消費物價按年比較升幅是四十年來最大，市場估計通脹將會持續升溫，而聯儲局貨幣政策取態將會更趨強硬，帶動美匯指數重上99水平，周一收報98.99。由於消息主導，市場波動性加劇，預期美匯指數97.8至99.8反覆波動。

　此外，本周市場另一焦點將是聯儲局議息會議，預期聯儲局將幾乎肯定加息0.25%。同時日本央行星期五(18日)亦會舉行貨幣政策會議。雖然日本同樣面對通脹升溫壓力，但抗疫限制措施，仍阻礙當地經濟復蘇。市場預期，日本央行將會維持寬鬆貨幣政策。在升息預期各異下，日圓走勢受壓，上周美元兌日圓匯價突破116.5阻力後，持續上升至118水平。技術上，美元兌日圓上方阻力位為118.7及120水平，下方支持位為117及116.5水平。如進一步突破118.7阻力，下一目標為120心理關口。

　(招商永隆銀行環球金融市場部總經理 蕭啟洪)