周八駿

　美聯儲2022年5月4日提高基準利率半個百分點至0.75%-1.00%，為2000年5月以來美國最大幅度加息。同時，美聯儲重申上次會議決定，分階段縮減其8.9萬億美元資產負債表，從6月1日起，每月減少300億美元美國國債和175億美元抵押貸款支持證券；3個月後，每月減少美國國債600億美元和抵押貸款350億美元。

　美國大幅加息，香港銀行體系未跟隨，港元與美元的利率差擴大，觸發資金由港元流入美元，以致港元兌美元的市場匯價一再跌至1美元兌7.85港元。

　買港元賣美元維持聯繫匯率

　港元兌美元的聯繫匯率水平是1美元兌7.80港元。為維護聯繫匯率穩定，香港金融管理局承諾，一旦市場匯價跌至1美元兌7.85港元，金管局就將入手買港元賣美元以促使市場匯價返回聯繫匯率水平。

　所以，2022年5月12日，香港金管局先後兩次共計購入56.68億港元；5月13日，買入28.65億港元。金管局兩天內三度入市，累計購入85.33億港元。

　換一個角度看，香港的銀行體系少了85.33億港元。至於香港金管局為購入85.33億港元而賣出的美元，是留在香港的銀行體系，抑或流出香港到了其他國家，取決於其他因素。其中，關鍵因素有二，一是港元與美元利率差是暫時的抑或持續擴大；二是香港與美國之間是否出現政治經濟金融結構性變化。

　香港金管局上一回入市買港元賣美元以維護港元聯繫匯率，是2019年3月。那時，直接動因也是美聯儲加息，令港元與美元的利率差擴大。美聯儲2018年4次加息，並不斷釋放漸進加息信號；同時，美聯儲緊縮其資產負債表。香港銀行體系沒有同步加息。香港金管局在2019年3月，當港元兌美元市場匯價一再跌至1美元兌7.85港元時，入市干預，3月9日和13日兩次共計買入54.32億港元。

　2019年3月的干預很快結束。2019年3月20日美聯儲議息會議決定不加息，會後聲明暗示不再加息，而且，將在2019年9月底結束縮減資產負債表。於是，港元兌美元市場匯價返回聯繫匯率水平並保持穩定。香港金管局也就毋須入市干預。

　然而，今時不同往昔。

　首先，香港隨同中國，與美國在政治、經濟和金融上的結構性變化今非昔比。

　結構性變化影響美國貨幣政策

　政治上，2019年3月美西方雖已開始干預香港特區政府修訂《逃犯條例》，但是，尚未形成強烈的風波，更未惡化為「黑暴」。華盛頓那時尚存變香港為獨立實體之期盼。而今，世界百年未有之大變局疊加百年一遇新冠疫情全球大流行，美國全面遏制中國變本加厲。3年來，實施香港國安法，平息「黑暴」；完善選舉制度，確保愛國者治港。華盛頓明白，美國不可能把香港變成獨立實體，決定往死裏打擊香港以破壞中華民族偉大復興。

　經濟金融上，2019年3月美國雖已開始與中國在高科技上脫鈎，但是，尚未與中國在金融上開始脫鈎，兩國關於貿易問題的談判在進行。而今，美國與中國在經濟金融上全面脫鈎的意向清晰，而且，正在逐步並加速實施。

　總之，2019年3月港元兌美元匯率跌至1美元兌7.85港元水平，完全因為港元與美元之間的利率差擴大。而今，則與香港隨同中國，與美國在政治、經濟、金融方面的結構性變化相關聯。

　其次，與2019年3月相比，如今，香港與美國在經濟周期上背馳明顯。3年前，美國與香港大體都處於經濟上升階段。美聯儲停止加息和停止緊縮其資產負債表後，港元與美元的利率差保持穩定。而今，美國經濟步向滯脹，但是美聯儲貨幣政策必須以遏制高通脹為主要目標，2022年將不斷加息和縮表。香港則同內地一樣，主要任務是促增長，香港銀行體系的港元利率不可能隨美國加息而提高。

　綜上所析，香港金管局很可能需要多次入市干預，買港元賣美元以維護聯繫匯率。同時，資金可能不只是從港元流入美元，而且，一部分可能從香港流出。

　香港金管局強調，港元釘住美元的聯繫匯率制實施40年運作順暢成效顯著。此言誠然。但是，全球政治經濟金融風雲變幻，香港特區政府和金融當局必須為聯繫匯率制擬備應變的預案。