文丨楊帆遙遠鄭辰李世豪

　外交破局與貨幣合作帶來「石油人民幣」的想象空間，有望逐步回流中國資本市場，我們測算或可逐步為A股和H股帶來每年約200億人民幣量級的資金，並有望在未來逐步擴大。目前中東資金傾向於相對高配與本國相關的傳統產業，但隨着中東主要經濟體產業升級戰略的推進，後續有望加大對中國新興優勢產業的布局。對二級市場和股權市場而言，短期增量邏輯相對較弱，但可關注中東資金偏好領域的結構性變化。

　▍歷史梳理：「石油美元」的循環對美國資本市場有重要作用。

　布雷頓森林體系解體後，「石油-美元」循環體系逐漸成為新的國際貨幣秩序。在美國大量進口石油的過程中，中東產油國積累了巨量美元並隨之回流美國資本市場，美國國債市場與權益市場均可觀察到石油進口高增與資本市場資金流入高增在時間上的對應性。

　▍政策機遇：外交破局與貨幣合作帶來「石油人民幣」的想象空間。

　一方面，中東地區外交破局奠定「石油人民幣」的合作基礎，年內的第三屆「一帶一路」國際合作高峰論壇和金磚國家元首峰會或將繼續推進貨幣合作。另一方面，推進國家安全體系和能力現代化之下，支付體系的安全是重點之一，需要豐富由跨境人民幣跨境收付形成的持有資金的使用方式。

　▍量級測算：「石油人民幣」有望逐步回流中國資本市場，我們測算或可逐步為A股和H股帶來每年約200億人民幣量級的資金，並有望在未來逐步擴大。

　選擇沙特、阿聯酋、阿曼、卡塔爾和科威特作為樣本國家，基於油氣貿易人民幣結算形成的離岸人民幣，或是中東資金流入中國資本市場的主動驅動力與來源。根據正文中的假設與方法，我們可以近似推算潛在的資金量級。預計未來「石油人民幣」對中國權益市場（含A股和H股）的增量資金約有每年200億元的量級。當然，上述情景的兌現或需要數年時間，而非一蹴而就。此外，若未來人民幣在與上述五國油氣貿易中的支付佔比持續提高，上述規模有望持續擴大。

　▍投資偏好：從現有持倉來看，中東資金傾向於相對高配與本國相關的傳統產業，但隨着中東主要經濟體產業升級戰略的推進，後續有望加大對新能源、先進製造等中國優勢產業的布局。

　我們選擇了代表性的樣本中東主權基金和樣本歐美基金作為研究對象，觀察其投資偏好上的差異。從現有持倉來看，在對華投資偏好上，中東主權財富基金傾向於相對高配與本國產業結構相關的製造業、公用事業、原材料與必選消費等。隨着中東主要經濟體產業升級戰略的推進，後續有望加大對新能源、先進製造等中國優勢產業的布局，與其本國發展戰略形成呼應。在整體意義上，中東主權財富基金與歐美基金相對關注互聯網、消費、金融的風格有一定差異。

　▍市場影響：短期增量邏輯相對較弱，但可關注中東資金偏好領域的結構性變化。

　對股票二級市場而言，長線外資通常採取的簡單長期持有策略在A股市場未必有效，作為後來者的「石油人民幣」可能會考慮實際配置效果，「石油人民幣」入場將是一個中長期變量，結合潛在資金體量的測算，短期來看對A股而言增量邏輯相對較弱。但在中長期視角下，基於前文的資金偏好分析，在特定領域的結構性變化或值得關注。對股權市場而言，近年來國資主導的特徵明顯，上文所述的資金量級或難以在市場整體層面帶來根本性影響，但有望對美元基金形成差異化補充。

　▍風險因素：

　我國相關政策推進不及預期；外資流入進度不及預期；全球金融市場劇烈波動；地緣政治超預期惡。