伴隨着「9·24」一系列增量政策組合拳持續出台生效，市場顯著回暖，投資者信心也隨之提振，交易熱情在A股超萬億的日均成交中可見一斑。如何把握當前行情中的投資機遇，又有哪些領域值得重點關注和布局？嘉實價值豐裕混合基金經理吳悠在受訪時指出，結構性行情的長期演繹序幕開啟，注重安全邊際與長期主義的價值投資永遠具備靜水流深、穿越周期的力量；並建議關注相對順周期的價值股與質地優異的成長股兩大方向。

新一輪市場周期或已開啟，結構性行情拉開序幕

吳悠分析稱，國內方面，9月底金融三部門、高層會議先後定調，強力扭轉全社會預期，貨幣、財政、地產、內需等一攬子政策組合拳相繼出台。海外方面，美聯儲正式進入降息周期，強化了市場對美國經濟「軟着陸」的樂觀預期，11月美國大選塵埃落定，外部不確定因素逐步明朗，為內部政策打開空間減輕了掣肘。

他指出，強政策預期是本輪行情的催化劑，本輪政策區別以往的核心變化在於：自上而下的系統性政策加碼、央行首次公開表態設立股市維穩相關流動性工具、高層會議強調「房地產止跌回穩」。

「伴隨政策底不斷夯實、內外流動性雙重改善、經濟企穩預期提升，市場迅速實現了從底部左側到右側的跨越，新一輪市場周期有望由此展開，結構性行情的長期演繹序幕開啟。」吳悠表示，儘管今年以來市場歷經波折，但他對後市始終保持信心，最為關鍵的判斷支撐是「位置感」——中國宏觀周期和股票估值均處於歷史相對低位。

需要注意的是，過去十多年由投資驅動主導的增長模式迎來轉型升級，相應的宏觀分析框架面臨重構迭代，尤其是經歷了近幾年的風險去化之後，中國經濟結構轉型升級過程中的結構性機會值得重新審視。

吳悠表示，首先，從宏觀經濟周期的角度來看，地產下行階段可能已經過去，10月以來地產高頻數據出現邊際企穩跡象，消費、服務業、進出口等主要經濟指標明顯回升，「積極因素持續累積，即便短期市場在歷史性大漲之後面臨震盪調整，我們也可以更有信心」。其次，中國經濟維持強韌向好態勢，高質量發展紮實推進，部分結構轉型完成，以高端製造為代表的新質生產力領域維持高速增長。

他指出，經濟復蘇向好與產業結構轉型升級的過程中，市場往往呈現風格輪動、走勢分化的結構性行情。從去年開始，A股的風格輪動明顯，成長時有表現，價值更為佔優，無論成長與價值，「投資者更為看重的是企業的質量，願意給確定性相對更強資產更高的溢價」。

市場運行的底層邏輯是決定長期走向的內核。吳悠稱，股票代表企業的股權，股票投資一方面賺的是經濟社會進步、產業趨勢發展、企業盈利增長的錢，另一方面是基於市場的非有效性通過交易賺市場情緒波動下估值波動的錢。前者可持續，而後者波動和不確定性較大，「我們的追求和努力一直是賺企業價值增長的錢」。

優質公司的質地和估值為價值投資提供了足夠的安全邊際，未來長期表現仍然值得期待。展望後市，吳悠指出，長期大級別行情離不開宏觀基本面的持續改善，宏觀基本面依然是重點關注的對象，「後續我們會持續跟蹤貨幣、地產、財政、內需等政策落地之後的效果」。

此外，他認為，未來如果能看到一二線城市成交量和房價持續企穩、表徵實體經營活性的M1同比增速回升，大家對企業盈利回升的預期可以更強。「我們將繼續以相對樂觀積極的心態去看權益市場的未來走勢，自下而上地去挖掘和把握結構性投資機會。」

以價值投資理念為「底色」，在多元化行業探尋多維度價值

「風格輪動、市場博弈，都只是市場的短期喧囂。」吳悠表示，相信注重安全邊際與長期主義的價值投資永遠具備靜水流深、穿越周期的力量。他投資理念中的「底色」是經典的價值投資理念，是尋找以等於或低於其內在價值的價格標價的證券，但絕不拘泥於此。

「首先，安全邊際的來源不僅源自估值，也源自公司質地，用合理的價格買入優秀的公司，二者缺一不可。」他指出，自己不會因為低估值而放鬆對質地的要求，這是與傳統的「低估值價值投資」的區別；同時也不會因為高景氣而放鬆對估值的要求，因此會避免追逐熱門的賽道和個股。「我們相信，精選長期表現穩健的優質企業，用合理的價格買入，才有可能賺取內在價值長期增長的錢。」

「其次，以更廣闊的產業視角對行業和公司進行深度研究，結合市場空間、商業模式、競爭優勢、公司治理等因素做出選擇。」吳悠認為，在產品迭代、技術革新、格局演變等因素驅動下，一些快速變革的新興行業也能找到確定性相對較高的價值投資機會。「我們所追求的價值投資不會局限於傳統意義上的好賽道，也會在多元化行業探尋多維度價值，積極擁抱時代和市場的變化，不斷拓寬自己能力圈和產業視角尋找優質公司。」

他表示希望給廣大持有人打造相對低波動的長期收益，圍繞這一目標個股選擇會呈現一定的逆向特徵和長期主義，具體體現是「不抱團」。過於熱門的賽道和個股往往無法滿足他對於安全邊際和目標收益率的要求，這也要求其在個股的研究和投資上更加強調「逆向」和「前瞻」。「我們相信，基於深度研究的逆向投資是長期超額收益的有效來源之一。」

價值為基、均衡配置，未來看好價值與成長兩大方向

展望後市，他表示主要看好兩大方向。方向之一是相對順周期的價值股，它們往往業績確定性相對高、估值水平相對較低，受益於宏觀經濟周期企穩，包括銀行、地產、家電等。「我們一再強調，注重安全邊際與長期主義的價值投資永遠具備靜水流深、穿越周期的力量。安全邊際的來源不僅源自估值，也源自公司質地，用合理的價格買入優秀的公司，二者缺一不可。」為此相對更關注順周期的價值股，如銀行、地產、家電等領域，它們往往業績確定性相對高、估值水平相對較低，將持續受益於宏觀經濟周期企穩。

資本市場永遠不缺少機會，紅利板塊也同樣如此。特別是8月底以來，以銀行等為代表的高紅利資產有所回調，股息率也相應回升；疊加近期證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》指引，其中就主要指數成份股公司和長期破淨公司作出專門要求，吳悠認為這有望為處於破淨狀態的銀行板塊帶來估值重構的機會。

另一個方向是質地優異的成長股，這類公司競爭力相對強、產業景氣有望反轉，受益於市場風險偏好回升，包括軍工、航空、電子等。在產品迭代、技術革新、格局演變等因素驅動下，一些快速變革的新興行業有望找到確定性相對較高的價值投資機會。從投資線索看，新質生產力代表着經濟高質量發展的新趨勢。「我們關注出口強勁背後的製造業崛起，以及新能源等高端製造業的快速發展。」他認為，投資上應把握這一趨勢，尋找那些在新質生產力發展中具有核心競爭優勢的公司，這些公司有望在未來市場中佔據領導地位。「在具體組合配置思路上，我們會保持均衡配置，堅守高性價比和強確定性的價值股作為組合的壓艙石，同時布局景氣反轉的優質成長股，以求增強組合的彈性。」

吳悠指出，多年的實戰經驗證明，均衡配置不會影響長期超額回報，真正的超額收益其實還是來自個股的挖掘。因此，不論過往還是將來，他都將繼續注重公司的質地，遇到真正好的公司持續重倉，長期跟蹤，維持較低的換手率。（深圳商報記者 詹鈺葉）