中金發表報告指，展望2025年，內地信用周期和財政依然是判斷市場走勢的重要因素，高槓桿、利率和匯率「現實約束」與政策「應激式」響應函數下，增量刺激會有，但過高的期待並不現實，除非外部壓力加大。因此增長和盈利雖有兜底但幅度有限，市場仍未完全擺脫震蕩格局，「在低迷的左側逐漸布局，在亢奮的右側適度獲利」轉向結構，似乎是較為有效的策略。行業配置上，建議關注行業出清、政策支持、穩定回報三類。

　關注特朗普關稅影響

　報告稱，明年1月20日特朗普將就任美國總統，市場預期在關稅政策上可能會給國內經濟和市場帶來更大擾動。但在美國對華關稅衝擊程度、國內如何應對方面，市場存在分歧。中金認為，如果關稅採取漸進方式，例如初始關稅為30%至40%，即在當前19%的水平上額外增加徵10%至20%，需赤字率抬升約0.5%至0.7%進行對沖，基本符合預期且影響可控，市場反應可能更多類似於2019年4月第三輪關稅後，雖有擾動但維持區間震蕩。相反，如果頂格加徵60%關稅，由於市場定價不充分且實際影響會非線性變大，市場可能面臨較大擾動。

　中金認為，內地增量刺激可能有限的情況下，市場或維持震蕩格局，更類似2019年反彈後結構性行情下的弱平衡。基準情形下，該行預計2025年盈利增速2%至3%，與2024年大體相當，加上估值和風險溢價修復充分，因此指數向上空間有限，對應恒指22000點左右。

　建議重點關注三類行業

　展望2025年，該行建議重點關注三類行業：一是行業自身供給和政策環境充分出清的板塊，如果還有邊際需求改善效果會更好，互聯網等部分消費服務、家電、紡服、電子。二是政策支持方向，如以舊換新下的家電、汽車，以及自主科技領域的計算機、半導體等產業趨勢；三是穩定回報，如國企高分紅。不過，具體到紅利資產內部，一方面，該行建議關注港股市場中淨現金相對市值佔比高的標的，這類股份在市場中有一定折價；另一方面，紅利資產內部，或跟隨經濟環境沿着周期分紅、銀行分紅、防禦分紅、國債和現金的順序依次傳導。(記者 蘇尚)