溫天納 資深金融及投資銀行家

　即將踏入第四季，投資市場最關注的，仍然是內地宏觀政策如何在穩增長與應對外部挑戰之間取得平衡。美國關稅政策的不確定性，正對在華外資及本地企業的經營環境帶來直接與間接的挑戰，這一點已逐步反映在多組經濟數據之上。首先，工業增加值增長速度亦面臨挑戰，顯示生產端擴張動能受阻。其次，內地企業融資需求偏弱，結構上更傾向短期資金，反映長線投資信心不足。最後，製造業固定資產投資回落，進一步突顯前景的不確定性。

　在外圍環境充滿變數的情況下，內地經濟需要靠自身的確定性來對沖。消費層面，估計將加快政策落地，例如家電及耐用品補貼，推動服務消費升級。在投資層面，需確保基建項目資金來源穩定，發揮穩定作用。在融資方面，將保持適度寬鬆的流動性，持續降低實體經濟融資成本。展望國慶黃金周前後，市場普遍關注財政政策能否進一步加力。

　持續調整出口結構

　從最新物價數據觀察，內地8月份PPI按年及按月均有改善，主要得益於「反內卷」政策逐步落地，以及統一大市場建設對行業秩序的優化。隨着基數效應改善，9至12月PPI回升的阻力相對較低，但考慮到出口價格偏弱、內房和消費需求仍待全面復蘇，整體走勢料屬溫和回升，而非急速反彈。

　外貿方面，內地8月份出口增張速度雖然放緩，但整體仍展現韌性。與此同時，進口相對偏軟，推動貿易順差擴大。出口走弱，一方面是由於中美關稅暫緩期延長帶來的「搶出口效應」逐步消退，加上對美出口受高關稅影響。另一方面，中方持續調整出口結構，加強向東盟、歐盟等市場傾斜，對美出口比重下降。至於進口，則因加工貿易鏈條需求收縮而走弱，亦反映內需修復基礎仍待鞏固。

　中國外貿正由量轉質

　短線而言，中國對東盟及歐盟出口維持強勁，高技術產品如集成電路的表現尤為亮眼，顯示中國外貿正逐步由量轉質，結構優化趨勢明顯。長遠挑戰則更為深刻，這意味着全球產業鏈正在由「價格戰」走向「規則戰」，中國外貿需面對由周期性波動轉向結構性挑戰的局面。

　這一轉變對相關行業將帶來長遠衝擊，特別是對美依賴度高的出口企業，將面對更高的成本壓力與更低的訂單需求，價格優勢或會逐步削弱。未來走向如何，取決於內地能否透過深化內需政策、強化科技創新，以及拓展多元化市場來對沖外部不確定性。

　整體而言，目前內地經濟需將雙管齊下，一方面依靠財政與貨幣政策加大力度，穩住短期經濟基本盤；另一方面推進結構轉型，在「反內卷」和市場秩序重塑的背景下，培養新的增長動能，為中長期的經濟復蘇建立更穩固的基礎。