資深金融及投資銀行家 溫天納

　中美貿易爭端再度升級，美國總統特朗普宣布，將於11月起對所有中國進口商品加徵100%關稅，以回應中國對稀土出口的新措施政策。儘管形勢及後略有緩和，但這標誌着全球兩大經濟體的角力再度白熱化，市場避險情緒升溫，環球供應鏈與資金流動面臨新一輪布局。

　外部壓力未退之際，內地經濟在政策托底下正努力尋求新的平衡。從最新數據看，工業價格與製造業景氣出現結構性改善信號，生產者物價指數（PPI）逐步築底，「反內卷」政策的效應開始顯現。政策層面正透過產能調控與價格引導，嘗試打破長期以來的低價競爭與過剩局面。中央希望以行政與市場化手段出清低效產能，令供需回歸均衡，為工業品價格回升與企業盈利改善奠定基礎。

　製造業活動近月略見回暖，企業生產意願增強，補庫現象重現，顯示信心正逐步恢復。在「反內卷」的政策導向下，部分行業競爭壓力減輕，企業開始由價格戰轉向品質與創新競爭。雖然短期內未必顯著推高增長數據，但此種轉變有助於提升產業結構與利潤空間，為長遠發展注入可持續動能。

　然而，需求端仍是經濟最大挑戰。居民收入增速放緩、消費信心不足，使內需恢復步伐緩慢。要維持第四季經濟動能，財政政策或需進一步加碼，包括加快地方專項債投放與擴大基建支出。若能形成財政、信貸與產業政策的協同效應，內需有望在年底出現階段性改善。

　價格層面上，原材料成本大致穩定，但出廠價上升乏力，企業議價能力有限。不過，價格穩定亦為企業經營提供可預期性，有利中下游行業修復利潤。若PPI於年內轉正，企業盈利與市場估值可望回升，並形成股市與實體經濟間的良性循環。

　服務業方面，暑期效應消退後，餐飲及旅遊板塊動能回落；但金融、電信與物流表現穩健，反映政策對核心服務領域的支持仍具效果。隨政府項目推進，建築活動略有回升，年底或將迎來更多基建落地，為投資與就業提供支撐。

　「反內卷」在於重塑企業行為與市場預期

　值得注意的是，「反內卷」政策的意義不僅在產能出清與價格修復，更在於重塑企業行為與市場預期。長期的價格戰與惡性競爭造成資源錯配與效率損耗，而當政策導向促使企業轉向創新與升級，重新定義中國製造的競爭力。

　整體而言，內地經濟正處於政策推動與市場自我修復並行的關鍵階段。短期需觀察外部貿易壓力與內部需求能否形成正循環。若PPI及企業盈利於年內實現拐點，資本市場有望迎來結構性機遇；反之，若政策落地不及預期，復蘇進程或再度放緩。

　中美摩擦的再度升溫提醒市場，外部不確定性仍高企。內地要實現「由量轉質」的高質量增長，需在穩增長與調結構間取得韌性平衡。當「反內卷」成為企業轉型與結構升級的實際路徑時，中國經濟的下一階段將正式啟動。