「陽了！又陽了！」

　幾年前，也是冬日末尾，這樣的驚呼聲中往往蘊藏着無限恐懼和無奈。然而，自一個普普通通的星期三開始，一切正好相反，它代表你一天賺足一個月房租，或者半個月入賬一次海外旅行的全部花銷。甚至，有人能淨掙「9位數」。直到2026年1月13日，音樂暫停。

　2025年12月17日，這是後來所謂歷史罕見A股日K線「17連陽」的開始。113年前，美國萊特兄弟也選擇在這一天用雲杉木和白蠟木打造的飛行者1號完成了人類首次動力飛行。當然，滯空時間最長也就59秒，飛出了260米。

　中國的資本市場上，沒人天真認為指數會永遠向上。從3822.51點到終結歷史的4165.29點，343.78點的上證指數上揚和8.97%的區間漲幅，應該滿意了。畢竟，去年一年也才漲了617.08點或18.41%。

　據說，2012年以降（除了2022年）每年都會有一波春季行情，長度一般為40天左右。現在的問題是，本輪烈火烹油鮮花着錦的股市躁動究竟因何而起，且能持續多久？這點很重要，要知道過往該階段僅均漲13%。同時，A股與港股市場又各自扮演什麼角色？這，亦關係到其今年的終極表現。

　關於第一個問題，有輿論試圖用「元年紮堆」解釋。自動駕駛、液冷、國產HBM（高寬帶內存）、存算一體芯片，自然還有頂熱門的AI應用、商業航空和可控核聚變，幾乎每一項技術都在復刻趙忠祥之於《動物世界》經典的氣聲開場：春天來了，萬物復蘇。

　還有人則篤定斷言，中國股市正像素級復刻美國「咆哮20年代」一幕。當電氣化普及率從55%驟升至90%，當福特工廠單車組裝時間從12小時降到1.5小時，當超過1000萬家庭擁有了收音機，那麼像Radio Corpovation of America公司1921∽1929八年時間股價勁升76倍也就不稀奇了。如今，火箭取代汽車，AI就是無線電。

　知名經濟學者李迅雷反而冷靜得多。他表示，股市衝動性上漲源於市場的定價重心已不是當前盈利，而是永續增長與風險溢價的重新評估。投資者在為遠期技術突破後的壟斷性現金流提前付錢。很顯然，過去20年A股市場的主流是「增長」，現在已變更為「未來競爭力」。

　李更意味深長地稱，無論是AI競爭涉及到的發電能力、電網容量、儲能系統，還是與此相關的銅、鈷、鎳、稀土等，市場一方面願意為「長期確定性」給出溢價，另一方面，其實是對中美科技長期競爭局面下「制度性優勢」的贊同票。也就是說，相信「有為政府」，相信「集中力量辦大事」；哪怕此刻的白宮也鏡像趨同，在使用同樣的招數。

　貪婪分兩種，一種是價格上的，令人瘋狂；一種是結構上的，足以致命。對後者的驗證需要時間。但時間，也有節點。

　有權威分析人士由此就提出了另一個觀點：1月13日之後A股的連續調整，除了監管層通過拉抬融資保證金壓降槓桿率釋放的信號，也有投資者在看到幾則新聞後，對所有「新概念」的變現能力產生新的審視。

　兩則新聞其實都在15日當天出爐。先是阿里召開千問APP發布會，官宣AI開啟辦事時代。據稱，新的APP將首先接入閃購、支付寶、淘寶、飛豬和高德，緊隨而來是淘票票和大麥。這個1億DAU的平台公司，此前因為螞蟻阿福AI醫療應用贏得口碑，現在索性打包旗下所有垂直服務業務對接AI。更值得注意的是，在阿里大動作前，蘋果公司甩掉Open AI直接與谷歌Gemini戰略合作籌備手機AI應用，而後者還與沃爾瑪初步達成協議進軍AI電商導購領域。

　這只是軟件方面。硬件上，台積電15日宣布，去年四季度營收增長20.5%至1.04609萬億新台幣，約合337.3億美元；淨利潤則升35%至5057.4億新台幣，約合162.7億美元。注意，毛利率是62.3%，淨利率是48.3%，77%營收緣自7納米以下芯片。

　或許可以對應一下過去一個月在A股科創板上市的摩爾線程和沐曦股份。截至15日收盤，兩家本土GPU龍頭企業較歷史高點各自回落了至少32%。

　頗有意味的是，同樣是針鋒相對，智譜與MINI   MAX（稀宇科技）兩隻內地大模型股，是在港股上競逐命運。截至15日收盤，智譜續漲12.13%至242港元/股，總市值來到1066億港元。而IPO首日大漲109%一派驚艷的MINI MAX則又跌了2.29%，1123億港元的總市值較峰值期己蒸發25.3%。一個B端一個C端；一個力爭政府和企業市場，一個主打海外消費者市場；兩者都處於虧損狀態也都缺錢。香港那邊的投資者之前對於智譜並不看好，儘管它頭戴「首個大模型股」的冠冕。然後僅僅一周時間觀點反轉，兩者間差距己不足60億港元。

　這一點，很香港！當股市儲備足夠多新技術標的物時，允許投資者反覆比較，然後確定「誰是最靚的仔」。可以說，在大中華資本市場上，A股目前毫無疑問已經奪回了敘事主導權，各種題材紛紛登場，而港股則在募資上繼續充當龍虎地，順便對A股的敘事有效性進行矯正。

　不排除中國證監會出於對滬深市場的保護，在過去一年裡刻意壓制了不少大型募資戶的本土上市衝動。此時，港股就成為最好的也是唯一的選擇。還算爭氣，當年上市的新股首日上漲率67.5%，平均漲幅37%。投資者開心了，每一手打新不算手續費，淨賺22.6萬港元。企業也是歡喜的，特別是19家A+H公司，光募資就達1419億港元，正好又是總募資額的一半。

　不過，2026年終究會有些不同。去年首個上市股是布魯克，隸屬新消費，還創下逾6000倍公開超額募集倍數，躋身歷史前三。今年則輪到壁仞科技，妥妥新科技。數量上，去年1月共有8隻IPO，而今年前13天已有11隻。A+H不再是主力，與A股層出不窮新概念呼應的新質生產力們，都等着排隊敲鐘。有分析指，港股全年融資將升至3500億港元，鍾，大概率不夠用了。

　無論A股還是港股，在享受足足一年賺錢效應後，未來的「錢程」未必一如既往。大震盪的腳本，從2026年前15天裡已隱約可見。15日當天，A股四大指數漲跌各半，上證指數更連跌3天。港股方面，兩大指數同樣不能幸免。

　還是回到1月12日吧，那是「17連陽」的最後一天。這一天，也是阿加莎·克里斯蒂，一個通透人性詭譎的偵探小說大師逝世50周年紀念日。她說過：一個人無法預見未來，這也許是一件好事！（北京 子瑜）