虛驚一場，還是另有隱情？當「香港交易所」的股價在1月23日跌去1.03%之後，部分投資者開始變得有些忐忑不安。而這天，無論恒生指數、恒生科指還是恒生國企指數，均紅盤報收。

在一個自由開放的資本市場，任何一隻股票即便出現巨幅震盪，「唔系大件事」。歷史上，0388.HK既在5年前的2月領略過515.1港元的山頂風光，20個月後也曾一路下沉至191.6港元的谷底辛苦掙紮。面對逾六成的市值蒸發，市場依舊能夠保持淡定。畢竟，該股的特質多少有些特別，其本身就是港股牛熊的晴雨表。

事實上，上周五打個寒顫之餘，「香港交易所」仍錄得422港元/股。然而，那則傳聞來得着實太過突然，難免令人產生聯想，乃至生出暫時離場避險的念頭。

很快有人查到了始作俑者。沒錯，又是彭博社。據後者報道，在境外融資熱潮引發北京高層擔憂後，中國證監會正在考慮收緊內地公司在香港發行股票的准入標準，以遏制過度投機並確保境外發行人質量。其中，可能包括設定最低市值限制等措施。另外，彭博特別強調，在港雙重上市的中國上市公司，即所謂的A+H，也將面臨更為嚴格的審查。

頗為弔詭的是，關於「最低市值限定」，隨即出現了兩種版本，即申請前120天交易日的A股平均市值，不低於200億元或300億元人民幣。

這意味着什麼？截至2026年1月12日的數據，目前共有71家A股公司已正式公示有意赴港上市。如果300億門檻落地，按當日A股股價計算，那麼一心想要花開並蒂的上述內地公司中，僅有33.8%（合計24家）符合要求，剩下的47家短期內夢斷維港。若把門檻降至200億市值又當如何？這次入圍者升至38家，包括剛好踩線的視覺中國和威孚高科，佔比則來到53.5%。假設是傳聞中並未出現的100億門檻呢？好吧，現在出局者變成了18家，也就是說，只有四分之一會被「新政」淘汰。

無論採用哪條紅線，一旦彭博之言屬實，有些公司將註定無緣。比如五芳齋，一家以粽子聞名、已有105年歷史的浙江嘉興老字號。10年前其在紅磡開出港埠首家直營店時，連賭王何鴻燊都專程派人送上花籃。2022年該公司在上交所主板掛牌，進而成為「粽子第一股」，是時其募資8.64億元。去年9月該公司官宣進軍港股，不過很可惜，五芳齋A股市值長期徘徊在30億一線。你看，無論豆粽還是肉粽，現在很可能竹籃打水——得個窿。

某種程度上，香港交易所的股價之所以能「搬回半山」，主要拜內地大批優質企業紛紛赴港上市所致。就以去年前三季度而言，其營收和股東應占溢利分別同比上揚37%和45%。確實，去年總計119家公司在港上市（其中包括113家主板上市、1家主板介紹上市、2家借SPAC主板上市），總募資額2858億港元，分別同比上升了63%和225%。而同期A股三個市場合計也就116家公司IPO，募集資金只及港交所的一半。在赴港上市企業中，內地公司合計112家，僅與香港毗鄰的深圳就貢獻了10家，廣東省則有17家。

京劇《沙家浜》中有一段著名唱詞：壘起七星灶，銅壺煮三江，擺開八仙桌，招待十六方……但最後兩句其實才更為出名——人一走，茶就涼。顯然，1月23號這天，有人擔心這種情景出現。

「斬殺線」（death line），簡中網絡最熱門的說法，會以這種方式降臨香港資本市場？當然需要回應，還得快。上周五晚，內地媒體便以「求證獲悉」方式對外披露「消息不實，當前境外上市政策沒有變化」。至周日晚，更多券商與投行參與到正本清源的工作中來。有高管表示，300億的市場標準門檻過高，遠超當前港股市場多數擬上市公司的規模水平。而另一位頭部投行的管理人員則相對謹慎，稱「突然叫停或實質性收緊赴港上市門檻的可能性存在，但當前概率較低」。

該人士表示，香港資本市場的核心優勢是高度市場化。只要企業股票能獲得市場認可，成功配售，且不存在信息披露造假等違規行為，監管層通常不會刻意設限。

問題來了，究竟是彭博一方刻意傳遞虛假信息，還是聽風當雨、故作驚人語，抑或真是拿捏到了某種敏感信息後進行了提前預判？

眾所周知，2024年4月後中國證監會推出了五項資本市場與香港合作的措施，其中明確表態支持內地龍頭企業赴港上市融資。而該年9月17日中秋節當天，美的集團成為此後風靡一時的「A+H風潮」的飲頭啖者，且因一次募資超300億港元成功觸發財富效應。在此之後，港交所針對A股上市公司赴港上市，在審核時間以及初始公開公眾股東的持股量和持股比例上都採取了更為靈活的辦法。特別是去年5月，又為特專科技公司和生物科技公司提供了「允許以保密形式提交上市申請」的特殊通道。至8月，中國央行與國家外匯管理局進一步優化境內企業境外上市的資金管理辦法。

甚至，就在彭博上述消息出爐的前一天，龍旗科技成為繼豪威集團和兆易創新之後，今年第三家A+H公司。要知曉，整個2025年不過19家而已，現在時間剛過了6%，卻完成了上一年15.8%的工作量。也是在同一天，中國證監會又批准上海華勤技術赴港上市，當天其A股市值系908.67億元。同時，中國養豬大王牧原股份正站在港股門口。

毫無疑問，中國監管當局並不會大幅修改既定戰略，A股龍頭公司赴港上市依舊一片綠燈。但「一抓就死、一放就亂」的痼疾，有司心知肚明。目前超過350家公司排隊摩肩擦踵，其中至少包括102家A股上市公司，魚龍混雜可想而知。只是，上述俗語還有下半句：一亂就收，一收又死。

非常戲劇性的是，港交所CEO陳翊庭早在上周三於達沃斯已對外界強調，港股IPO質量「沒得商量」，但陳翊庭並未對有關收緊傳聞直接回應。也可能，她目前先要解決「打新」市場的猴子軍團——動輒3000倍的超額認購，太過誇張。

一個真正老到的政府監管機構，平日裡總是善於隱藏自己的身形，市場有時還會忽略它的存在。但關鍵時候，它從不會缺席。或許，現在就是這樣的時刻。

小故事一則，來自中國內地投資界大V貓筆刀。他在近日訪港時注意到，香港街頭探頭「肉眼可見的少」。經查實數據後，他發現整個香港合計只有5.5萬個探頭，每千人平均8個，而在內地每千人則是440個。面對55倍的量級差，大V感嘆：即便如此，香港依舊是亞洲最安全的城市之一。

截至1月26日收盤，0388.HK（香港交易所）小升0.24%至423港元。嗯，恰好比上周末多了一塊錢。管理，有時的確是一門藝術。（北京 子瑜）