最近推出的科創板成為A 股的短期催化劑。

　　正如我們預期，在6月底舉行的20國集團(G20)峰會上，中美兩國同意重啟貿易談判。內地資本市場對此反應正面。上周境內外股票均再漲1%至2%，美元兌人民幣穩定在6.88。

　　然而，我們認為，中美並未在關稅問題以及華為禁令方面取得突破性進展，說明兩國的貿易爭端只是暫時停火，而不是緊張局勢降級。我們的基準情景依然是，中美將經歷長時間貿易休兵。我們認為，雙方都有意避免局勢進一步升級，但都不急於達成貿易協議。

　　儘管如此，我們認為未來數月有一系列利好因素可望推動內地股市上漲，包括美聯儲可能降息50個基點，這是我們的基準情景，也是市場普遍預期；內地將推出更多流動性和財政支持措施；科創板的推出為內地中型科技企業提供新的融資渠道。

　　明年內地固定資產投資料增長6%

　　儘管近期內地經濟錄得增長，但內地經濟仍面臨下行壓力。我們預期貨幣和財政政策將繼續寬鬆，以應對貿易摩擦帶來的影響，緩衝增長放緩壓力。中美元首在G20峰會會晤後達成貿易休兵，避免了關稅進一步升級。

　　5月份內地零售銷售按年增長回升至8.6%，此前為7.2%，主要受到勞動節假期的帶動。我們預計零售銷售將維持穩健，今年增速應該在高個位數，個人所得稅下調以及消費補貼帶來較大提振。由於基礎設施建設和房地產資本支出放緩，今年1至5月固定資產投資按年增長5.6%，低於1至4月的增速6.1%。我們預期2019年內地固定資產投資增長6%，基建投資將提供緩衝。出口增長依然疲軟，按年微升0.4個百分點，下半年很可能將繼續受到貿易摩擦以及全球增長放緩的影響。我們認為，揮之不去的中美貿易摩擦已令內地經濟承壓，但在政策支持下影響料將可控。

　　看好大型內銀股

　　內地貨幣和財政政策仍在為經濟提供支撐。人行維持充裕的流動性，壓低了銀行間利率。人行宣布為中小型銀行定向降準300個基點（分別於5月15日、6月17日和7月15日各降準100個基點），總共釋放2800億元(人民幣，下同)的長期流動性。此外，繼2月份首次開展票據互換(CBS)操作後，人行又於6月27日宣布開展25億元的CBS操作，以置換商業銀行的永續債。我們預計今年餘下時間人行還將全面降準100至200個基點，並使用借貸便利和其他新創設的工具。財政部於6月10日宣布的新措施將擴大專項債的使用範圍，並拓寬重大基建項目的融資渠道。7月份的季度政治局會議將是政策走向的重要風向標。

　　內地股市很可能將受到美聯儲降息預期、流動性增加、財政政策以及科創板推出的支持。自包商銀行被接管以來，內地一直為銀行間市場提供流動性，以避免潛在的資金緊縮狀況。鑒於流動性投放可能加大，系統流動性應在2019年第3季繼續改善。我們預計存款準備金率將進一步下調100至200個基點，公開市場操作利率也可能下調。

　　我們在未來6至12個月對內地銀行保持「中性」看法。由於內銀財政支出規模可觀，信貸增長應保持強勁。我們認為，流動性環境改善應有利於資產品質。不過，若利率(銀行盈利增長的主要驅動力)下調，則淨息差可能會下降。相較於區域銀行，我們看好大型銀行，因其零售業務和資產負債表都更為強勁。無論是資產還是資金方面，大型銀行應繼續從股份制和市級銀行中獲得市佔率。

　　在G20峰會期間，美國放鬆對華為的出口限制是一項意外利好市場的發展。不過，美國總統特朗普並未提到美國政府將華為從實體名單中移除，也未提及放鬆限制將持續多長時間。特朗普也明確表示，華為依然是談判的關鍵議題，因此可能會成為未來貿易談判的籌碼。我們依然認為，儘管中美兩國元首在G20峰會的會談結果正面，但中美之間的地緣科技競爭已經開啟。自美國政府於5月16日將華為列入實體名單以來，MSCI中國IT類股的表現一直遜於基準指數。儘管G20峰會後出現暫時反彈，但我們仍建議投資者對IT硬體供應商保持謹慎，尤其是零件和半導體企業，因其易受中美貿易緊張局勢和科技衝突的影響。

　　科創板成為A股短期催化劑

　　繼4至5月連續兩個月資金外流後，A股市場6月份見資金流入120億美元，主要流向金融和消費板塊。今年累計北向資金流入已增加570億美元，達到1480億美元。我們認為，內地A股走向國際化是一個必然趨勢。MSCI將在2020年前逐步將A股的納入因子提高至20%(目前為10%)。這將使A股在MSC新興市場指數中的權重增加至3.3%(目前為0.7%)。因此，我們預計未來6至12個月北向資金流入將增加至1600億美元。北向投資者將繼續支持消費和醫療保健板塊，兩者可能跑贏大盤。

　　同時，我們認為最近推出的科創板也將成為A股的短期催化劑。在短期和中期內，科創板將為科技和生物科技公司提供股權融資的新渠道。我們尤其看好領軍的生物科技企業，以及IT領域的半導體、IT安全、基礎設施軟體和雲端服務供應商。

　　美元兌人民幣區間波動

　　中美暫時休兵應有助於美元兌人民幣回穩，但我們預期未來12個月美元兌人民幣波動區間將放大至6.7至7.1。我們認為，中美雙方在這段時間內達成貿易協議的可能性不高，此將限制美元兌人民幣下行空間。另一方面，美元兌人民幣上行空間也受限於美聯儲的鴿派立場。

　　我們對於美元兌人民幣區間波動的觀點面臨雙向風險。如果中美意外達成貿易協議，美元兌人民幣很可能徘徊於6.4至6.7區間，因貿易爭端對內地經濟帶來的不確定性消退。不過，如果中美貿易緊張局勢升級(美國對其餘3250億美元中國輸美商品加徵關稅)，則美元兌人民幣或將突破7關卡並升至7.1至7.3區間。目前美元兌人民幣匯率位於此區間的中段，我們認為其漲跌風險較為均衡。瑞銀財富管理投資總監辦公室