凌昆

　　日前，財爺曾俊華表示，8月的今年度半年經濟報告或會把本港的GDP增長預測下調。現時還只是6月，卻先預告8月之事，似反映財爺看到了一些不妙走勢，故引起了一陣議論。無論如何財爺之預告應被視為警號，并對本港當前情况及未來展望作出檢視。

       各種風險日多

　　尤其須予注意的是，香港內外形勢中可能出現突變或新的負面趨勢。外部環境中，歐美等發達國經濟依然欠理想，復蘇進程未穩，但暫時看不到會有如之前金融海嘯般的引爆危機因素。反而更令人關注者是地緣政治風險，出現突變的機率不容低估。烏克蘭形勢有趨穩迹象，且離開本港較遠，更值得留意的是東亞局勢，尤其是南海紛爭，若有事未必會只是擦槍走火般簡單。地緣政治風險聯儲局的耶倫及歐央行的德拉吉都曾提到，財爺亦不例外，但卻難於控制，所帶來的影響同樣難以判定。

　　本港內部的經濟因素，最值得留意者是樓市走勢。樓市已開始轉勢下調，但幅度未大，政府仍未認為要放寬辣招，樓市下行壓力持續，但一時間也未致會出現急瀉，除非有其他因素觸發。內部中日益受重視的是政治因素，「占中」等問題揮之不去，參與示威者行動日益激烈，金管局亦要預演應對「占中」之道，以防萬一。無疑出現重大政治事故的風險日高，但也如地緣政治因素一樣，其風險水平及可能影響甚難評估。

　　從上述可見香港經濟面對的各種風險日多，程度日高，故絕不宜排除未來兩個月出現突變的可能，如是自要下調增長預測。更麻煩者是當突發事故發生時，必將冲擊經濟，并把一般性商業風險如樓市泡沫等都同時釋出，形成海嘯效應。如是則情况或難以收拾。何况目前還有一個十分复雜的新因素，就是財爺提到的自由行問題，此乃內外及經濟與非經濟因素混集而形成者，最近更是警告頻傳。

　　自由行由2003年中開始，多年來訪客人數上升甚急，由2004年的426萬大增逾五倍至去年的2750萬，但近期升幅已放緩至單位數。今年來「五一」及端午節兩個旺期，內地客人數更少有地下降。

       正視自由行影響

　　此外，零售額亦出現重要變化，3、4月連續兩月罕有地同比下跌，分別達1.5%及9.8%，令頭4個月僅微升0.7%。

　　從各類物品的零售額變動中，大可窺見總額下跌原因。在4月一般消費品如服裝、鞋、食品及超市等均有正常以至不錯的升幅，故拉低總量的是個別特殊物品如奢侈類的珠寶跌近四成，電器及攝影器材跌8%，雜項耐用消費品跌逾22%，一般來說市民的民生衣食用品需求剛性大彈性小，故比較穩定而奢侈品則主要是旅客特別是內地旅客來港購物的目標。因此引致零售下跌的并非本港消費出了問題，在目前全民就業及收入穩增的大形勢下，零售應可健康增長。故大多分析均認定下跌主因來自內地客，尤其是自由行者的消費變化，財爺亦提及這點。

　　現時還未能完全判斷上述變化，是短暫性波動或是較長期的結構性變化，如屬后者問題便更大了。無論如何，由此事可得出幾個結論：一、內地客對本港零售以至整體經濟的影響不少，并非共有邊際性效應。二、內地客的數目及開支不會無止境地高速增長，也會有波動以至轉勢向下，在影響總量外還會增加經濟波動，令不明確性及風險更高。因此，研究自由行的影響，除了要看交通及土地、人力供給的承載力外，還要看經濟對外需波動的承受力。三、零售下跌是在訪港內地客數目仍然上升時出現，令問題更為惡劣：承載壓力不斷上升但收益卻下降，表示自由行對本港的成本效益率轉趨惡化，付出增而回報減。

　　顯然，以上各點對控制自由行的考慮都有意義。從短期看，若游客量及人均消費下降時，壓縮客流的步伐要放慢些，從長期看，則須優化訪港客的結構及適當控制其總量，以免本港經濟對此種外需過度依賴，并降低其波動風險。