國家發改委和商務部3月13日聯合發佈了《外商投資產業指導目錄(2015年修訂)》，將於4月10日施行,外資進入名優白酒股權比例的限制被取消。中國酒業是不是站在了並購的大風口上?

　　“2015下半年開始後一年，是行業內產業整合和重組比較好的時機。”3月24日，全國糖酒會期間，知名白酒專家晉育峰在中國首屆酒業並購論壇上說。

　　持這一觀點的還有中信證券投資銀行委員會消費行業負責人耿欣。作為多起酒業並購的操盤手，他認為，並購將成為白酒行業上市的新常態。2015年至2016年，真正的行業整合大潮會蜂擁而至。

　　正在掀起大浪的是白酒行業。沱牌捨得集團的控股權轉讓掛牌長達兩月之久，海南椰島的國有股權轉讓已通過掛牌征得意向方。皇台酒業已停牌3月，宣佈更換大股東事宜等。

　　白酒業是不是迎來了並購的最佳時機?未來酒業並購的主力軍在哪裡?並購後期的整合到底哪些是核心問題?十大來自酒企、行銷界、券商和投行的並購親歷者展開了激烈的探討。

　　白酒仍處低谷 整合快到最佳時機

　　白酒業已經走出低谷，還是面臨復蘇?對行業的走勢預判備受業內關注。

　　“2013年和2014年盤整，並不代表白酒行業現在已進入新週期。今年以後，二線及以下品牌會更困難，那才是寒冬。”對多家白酒生產企業進行了實地調研的晉育峰說，去年業績增長的白酒品牌屈指可數，不超過10個。他說，去年上半年，行業產量增長了7.02%，銷售增長了5.85%。這是一個新的拐點，白酒銷售增長首次低於白酒產量增長。

　　海通證券食品飲料首席分析師聞宏偉對白酒行業的現狀也並不樂觀。他說，最近十年和近兩年相比，食品飲料的各個子行業都出現了一個低速增長的趨勢，不只是白酒，啤酒首次出現了負增長，包括速凍米麵、方便食品也出現了負增長。

　　他說，從白酒行業的供求關係看，這兩年居民消費表現得比較活躍，但還很難替代公務消費的下滑，只能說需求端呈現企穩態勢。供給端的壓力也並沒有明顯的緩和。調研顯示，經過這兩年的洗牌退出這個行業的數量不多。

　　耿欣總結，從所有白酒類上市公司去年三季度的經營情況看，新常態是整個白酒行業步入低速增長，這是一種擠壓式的增長，行業分化越來越明顯。新常態之二在於白酒行業重歸大眾消費。第三是在互聯網成為一種不可忽視的管道。從整個國內零售消費品的總額來講，網購占的比例大概達到了8%，可是整個白酒行業可能連1%都不到。

　　白酒行業尚未走出低谷。那麼，白酒行業是否迎來整合的最佳時期?

　　曾參與華澤集團多起企業並購整合的白酒專家呂鹹遜認為，從今年開始，並購會成為很多企業發展壯大的重要途徑。茅臺股份銷售公司總經理王崇琳也在酒業市場論壇上表示，雖然現在沒有大的並購，但未來行業內會有大的並購案發生，這將決定中國白酒的走向。據知情人士透露，茅臺集團和五糧液股份都已部署了並購措施。

　　晉育峰同樣看好今年下半年。他認為那時，白酒行業資產價格相對更合理。從2015年下半年開始以後一年，是行業內進行產業整合和重組比較好的時機。“但並購不會進入戰國時代。”他說，全行業有8800多張生產許可證。五糧液有關人士表示，其中可供選擇的不到100家。

　　耿欣也認為，對規模較大的白酒企業來講，仍有可能通過IPO實現上市之路。2015-2016年行業的整合大潮即將真正的到來，因為2014年行業的擠壓尚未充分，並購的帷幕剛剛拉開。

　　在耿欣看來，帝亞吉歐正是中國優秀酒企未來發展的樣板。但晉育峰認為，即使有並購的到來，很有可能會形成一百億企業打不垮十個億企業，三十億企業幹不掉三個億企業的結果。這緣於當地酒企在區域市場有高強度的區域壁壘和口感壁壘等。

　　其他行業有哪些並購經驗能為白酒行業借鑒?行業協會統計資料顯示，經過兩輪並購投資潮，中國啤酒的企業數從2000年400多家到剩下110家。中信證券研究部的資料顯示，全球烈酒行業前五大公司市場份額占比超過60%，其中帝亞吉歐和保樂力加份額達45% ，而中國白酒的行業集中度按照2012年規模以上白酒行業的統計來講，前48家企業收入占比只有57%，利潤占比80%。

　　但中國酒業協會副秘書長兼啤酒分會秘書長何勇提醒，啤酒和白酒業產業特徵有異同，並購經驗不可照搬。啤酒的產品容易同質化，白酒香型各異，兩行業的盈利水準不一樣。對白酒而言，中國傳統文化和飲酒文化支撐了利潤空間，從而決定企業做大願望是否迫切。

　　何勇還指出，啤酒的產業開放度比較高，進入門檻比較低，且對並購、新建沒有特別的政策。白酒相對產業的開放度比較低，業外的資本和境外的資本比較難以進入，剛修訂的外商投資產業指導目錄雖然開放了對名優白酒企業的控股權，但中國獨有的白酒文化決定資本進入這行業的活躍度不同。

　　白酒整合難點

　　那麼，未來白酒業並購的主力軍是哪些?並購後期的整合面臨哪些核心問題?

　　中糧農業產業基金是習酒的第二大股東。中糧農業產業基金董事總經理朱國洋在酒業並購論壇上，首度透露了中糧集團股權投資白酒業的選擇標準。他說，“第一個猜想是有強大品牌力背書的白酒企業，茅臺、五糧液的雙雄地位不會動搖;第二個猜想是成功轉型為快銷品企業的酒企，比如擁有牛欄山二鍋頭、歪嘴郎等的企業;第三個猜想是在品類細分市場能深入挖掘的酒企，如勁酒、預調酒;第四是深耕區域市場的品牌酒企，比如江西的四特酒，貴州的習酒;第五個，我們認為自身具有良好的團隊，能得到強大資本支撐的酒企。”

　　耿欣認為，上市的龍頭酒企橫向並購將成為主流方向，因為上市公司現金流充裕，特別是一線白酒，最有可能進行對外並購。省內龍頭企業成為並購買方的可能性較大。在混合並購方面，中信證券認為白酒行業的整體估值水準比較低，大型食品飲料集團仍然存在著持續並購白酒企業的可能性。在縱向並購方面，他認為，前期整合眾多品牌的大型產業品牌，可能同時出現繼續並購高效率品牌資產，以及剝離低效率品牌的雙向交易行為。

　　在縱向並購方面，中酒網董事長賴勁宇表示，在A股通過並購間接上市，也是酒水互聯網企業上市的一種方式。晉育峰表示，白酒行業包裝供應鏈上，沒有一家企業能超過30億元的，希望垂直領域能出現做到一攬子解決方案的供應商。

　　“並購後期的酒業整合，不能光是投機。”國台酒業總經理張春新說，天士力的投資是戰略性的長期投資，16年30個億砸下去，先建廠後做市場。如今，由天士力投資的國台酒業已成為茅臺鎮第二大醬香型白酒生產企業。

　　“理念的融合才是整合最大的難題。”五糧液集團兼股份公司對外合作部長劉國強對21世紀經濟報導記者說。2013年和2014年，五糧液股份分別投資河北邯鄲永不分梨酒業和河南五穀春酒業，邁出對外並購的第一步。

　　同時為河南五穀春酒業董事長的劉國強舉例，如並購後股東方提出，每個產品上都應該加上“五糧液”三個字，這就是理念的差異。

　　品質把控在團隊的融合中也顯得尤為突出。包裝材料的封樣、審核、打樣、驗收，合格了才包裝生產。五糧液的做法是，先從銷售規模小於億元的民企開始投資，邊做邊學。

　　在白酒並購中，對基酒的估值也往往有巨大的分歧。聞宏偉表示，對公司市值的判斷，可以用二級市場最簡單的模型，它的價值等於被並購公司的收益乘以市盈率的倍數。在當前行情下，不少酒企依然把自己的基酒給了一個非常高的估值。

　　對此，劉國強表示，五糧液的並購目的之一就是輸出優質基酒。五糧液在並購的過程中，對原有老公司的基酒沒有評估進入並購資產，由酒企自行處理。