繼內地遊戲行業和新經濟平台面臨監管後，教育行業亦受到進一步監管。內地今年7月出台「雙減」政策，嚴打校外教育培訓機構，以減輕義務教育階段(K-9)(幼兒園至中等三年級)學生的負擔，一眾在港上市的教育股慘遭「洗倉」。但隨着10月內地當局再出政策表明支持職業教育發展，部分教育股終於迎來一線曙光，當中有哪些股份可以受惠呢？

　近月教育股一片風聲鶴唳，要從「雙減」政策說起。今年7月，國務院公布《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》(市場稱之為「雙減」政策)，重要細則包括，要求各地不再審批新的校外培訓機構；現有教培機構全部登記為非營利性機構，並不得上市融資；校外培訓機構不能佔用周六日等節假日。

　「雙減」政策嚴打義務教育階段的校外教育培訓，據報內地多間教培機構紛紛終止營運。政策對多隻在美國及香港上市的內地教育股來說猶如「末日」，股價應聲大跌。港股方面，主營校外教培的公司如新東方在線(1797)、思考樂教育(1769)及卓越教育(3978)等首當其衝，股價被「腰斬」、市值大幅蒸發。其他涉及K-9業務的教育股亦慘遭「血洗」。

　教育體系要分清

　然而，另一份關於教育行業的政策文件則為部分教育股提供大翻身的機會。「雙減」政策落地約三個月後，今年10月，國務院再印發《關於推動現代職業教育高質量發展的意見》，表明加快構建現代職業教育體系，推動現代職業教育高質量發展。文件提出，到2025年，職業本科教育招生規模不低於高等職業教育招生規模的10%；到2035年，職業教育供給與經濟社會發展需求高度匹配。

　政策一出，主要從事高等教育及職業教育的部分教育股反彈，當中包括中教控股(839)、希望教育(1765)、新高教(2001)及中國東方教育(667)等，股價自10月低位有不同程度的反彈。

　要留意的是，不同教育股涉及的教育範疇有所不同，了解內地的教育體系會有助分析不同教育股的投資價值。首先，內地的學校有公辦和民辦之分，公辦即政府開辦的學校，而民辦是私營的學校，有營利性質。在港上市的教育機構基本是民辦性質，利用資本市場擴充業務。

　若按不同教育階段細分，又可分為K-12教育、職業教育，以及普通教育(高等教育)。其中，K-12涵蓋幼稚園、小學到中學階段，但內地的義務教育階段只涵蓋K-9，即從幼稚園到中學三年級。換言之，若機構從事K-9校外教育培訓，無疑與「雙減」政策相牴觸。至於職業教育根據不同學歷可細分為大專、中專以及技校等，有關辦學機構直接受惠中央支持職業教育發展的政策。普通教育則是一般的本科大學。

　關注學生規模及學費水平

　一邊是「雙減」政策，一邊是大力扶持職業教育發展，教育股前景隨之分化，投資者應避開面向K-9教培的公司，關注主營職業教育的機構。粗略統計，港股教育板塊有約20家上市公司，當中有哪些主營職業教育的呢？

　中金認為，當局對職業教育的鼓勵態度更趨明確，相信民辦職教的價值有望進一步顯現，看好政策利好中教控股、希望教育、新高教集團、民生教育(1569)等職業型民辦高等教育股。

　值得一提，中金看好的以上股份屬於行業龍頭，其他在港上市主營職教的公司還包括中匯集團(382)、中國東方教育等，都值得留意。

　對於判斷教育股前景，由於公司財報會公布學生人數和學費水平，學生人數和學費的增長，基本上為業績增長定下基調，因此行業的盈利透明度也較高。在港上市的多間教育股的財政年度以8月底為止，這亦有利投資者判斷公司未來一年的營運情況，因學校開學月份一般在9月，8月底基本已完成收生，故8月底的學生人數和學費水平已預示隨後一年的收入狀況。假設收入成本不變，業績增長不難判斷。

　另一個影響增長的因素是併購。教育機構要提升學生人數，除了擴充現有校區、成立新學校，不外乎透過併購其他學校，以增強規模效應。通過對外併購擴充學生容納量，從而帶動公司在校生和營收的快速增長。

　留意教培轉型之路

　另一方面，「雙減」政策重錘落地，促使原先從事K-9教培的公司業務轉型，將更多資源投入大學教育或質素教育。以新東方在線為例，公司早前宣布關閉K-9業務，而該業務佔教育分部營收約六至七成，往後將大力發展原有的大學教育和學前教育。新東方在線「壯士斷臂」後，股價亦展開明顯反彈，在港股及美股獲資金追捧。

　另外，思考樂也宣布配合政策轉型，接下來將縮減學習中心，並將加強美術、體育、繪畫、表演、書法等素質教育。思考樂股價近日亦見底反彈。

　以上例子說明，即使受「雙減」政策打擊的公司，如果願意積極轉型，專注發展大學教育或質素教育，也可挽回市場信心，有估值修復的機會。國盛證券指出，K-9課外培訓嚴格監管政策落地，建議關注培訓機構轉型進程，以及素質教育培訓格局演進。（香港商報記者 志成）