香港首批基建債發行未如理想，178.5億元認購金額低於目標的200億元，乃政府發行零售債券以來首錄不足額。適逢港府近年屢錄財赤，須透過發行官債來增加收入，坊間遂擔心會否影響原定發債計劃，繼而損及公共財政健康。財政司司長陳茂波昨派定心丸，透露機構投資者方面其實超購三四倍，並指目前投資選項多，投資市場活躍，外界毋須憂慮。

今次基建債反應遜於預期，一大主因是散戶資金有其他出路，如司長所言機構投資者仍對香港投以信任票。翻查上月基建債發行之初，市場人士普遍認為，參考去年發行綠債時有約32萬人申請，一般料今次捧場客不會太少，甚至可望更勝從前，預期下限是有20萬人；惟結果出來，最終認購人數僅約12.8萬人，即使機構投資者超額認購，亦未扭轉總體認購不足之窘。當時市場意見亦指，即使基建債的保底息率訂於3.5厘，低於去年綠債的4.75厘和今年銀債的4厘，但也有一定吸引力，理由是早前備受熱捧的定存，息率已回落到3厘左右。問題是，「定存熱潮」餘溫尚存，金管局最新資料顯示，10月份定期存款金額超過9.9萬億元，按年急增接近9000億元之多，亦遠超同期活期存款增加約2400億元的幅度；較諸2021年底美國加息周期重啟之際，前者更是暴增約5萬億元或幾乎翻了一倍，後者則相對少於1.5萬億元。也就是說，定存當中只要有部分尚未到期，資金即無法釋放出來，無法認購新基建債。

在息率下行趨勢下，隨着定存資金逐漸解封，加上機構投資者繼續熱捧，大家對於香港官債發行誠不必要過分揪心，不過也要認識當中存在的挑戰。其一是市場承受能力。除了定存鎖住大量資金，今年以來已多次發行官債，包括機管局、按證公司、市建局，以及銀債等，儘管香港是個國際資金聚寶盤，各種集資任務皆可圓滿完成，不過散戶資金難免消耗。其二是有其他投資選項。近期港股表現回勇，無疑提高了機構以至散戶的風險胃納，何況當前不少個股的股息率亦高，都會抽走資金。其三是特朗普就任美國總統後的不明朗因素。其減稅與加關稅的極端主張會否落實及怎樣落實，當地經濟和通脹並將如何隨之舞動，美聯儲究竟是要加息控制物價抑或減息配合托市，等等，相關「特式風險」無疑為未來全球息率帶來不確定性，投資者在做投資決定時亦難免採觀望態度。

事實上，美息走向如何，於聯匯制度下也很大程度左右了香港發債息率。回溯2021年美國加息周期前，香港10年期政府債孳息少於0.4厘，去年因美息上揚才一度升穿4.5厘，後來則因美國掉頭減息而回落到3.2厘左右。較諸美國10年期債息最新高企於4厘左右，可見市場並不認為香港官債風險特別高，包括是源於所謂香港財赤嚴重因而利息特別高云云。

香港未來官債發行能否足額認購？又需否提高息率來增加債券吸引力？這主要視乎整體市場環境，譬如有否充裕的閒置資金。財赤會否增加發債難度？與其聚焦於一次官債發行結果，不如把握更準確的指標，即官債孳息持續走向──證諸近年呈現反覆向下之勢，可見對於香港官債發行的顧慮沒有必要。

香港商報評論員 李明生