2025年上半年，港股市場迎來近十年最繁忙IPO窗口，已完成35宗IPO項目，募資近1000億港元。中資投行分得絕大多數保薦「蛋糕」，中金公司香港、中信證券香港、華泰金融控股香港列市場前三。此外，內地其他券商也在積極布局香港市場，國金證券等投行表示將繼續投入資源。赴港上市企業需注意合規雙軌制和流動性問題，適合上市的企業包括科技創新、大消費、互聯網和體量較大的A股已上市公司。

　2025年即將過半。今年以來，港股市場迎來近十年最繁忙的IPO窗口。港股市場走勢強勁，疊加政策紅利支持，吸引了大量內地企業赴港上市，其中不乏蜜雪集團、寧德時代、恆瑞醫藥等行業龍頭。

　Wind資訊統計數據顯示，截至2025年6月23日，年內港交所已完成35宗首次公開募股（IPO）項目，募資總額近1000億港元。這一募資金額已超過2024年全年，接近2022年全年水平。

　與此同時，港股市場IPO排隊企業超過160家，僅5月份就有40多家企業遞表，顯示出強勁的市場活力。

　在本輪港股市場復蘇中，中資投行展現出絕對的主導力。根據Wind資訊統計數據，以IPO家數計算，中國國際金融香港證券有限公司（下稱中金公司香港）、中信證券(香港）有限公司（下稱中信證券香港）、華泰金融控股（香港）有限公司（下稱華泰金融控股香港）以13家、9家和8家列市場前三位，合計市場份額達到37.5%。

　五大原因驅動本輪港股IPO熱潮

　港股二級市場穩步上揚，是帶動一級市場回暖的重要原因。

　日K線上，2024年開始，恒生指數觸底回升，當年上漲17.67%，2024年年底收於2萬點關鍵點位上方。2025年以來港股市場繼續火爆，截至6月24日，恒生指數年內漲幅超過20%，已穩步運行於24000點上方。

　從新股首日表現來看，2025年以來上市的35隻新股中，有22隻實現正收益，3隻平盤，僅有10隻負收益。

　新股漲幅排名中，映恩生物-B、藥捷安康-B以首日上漲116.7%、78.71%排名前兩位，蜜雪集團以43.21%的漲幅排名第三。其餘龍頭中，恆瑞醫藥上市首日漲幅達25.2%，寧德時代上市首日上漲16.2%，表現均十分亮眼。

　國金證券投行負責人對《每日經濟新聞》表示，本輪港股IPO熱潮主要由多重因素共同驅動：

　首先，中國香港是國際資本配置中國資產的重要門戶。中國香港作為國際金融中心，是全球資本配置中國資產的核心樞紐。對於尋求接觸中國機遇的國際投資者而言，港股IPO是重要的參與渠道。

　第二，港股市場估值修復預期與流動性得到改善。隨着全球經濟環境變化及中國政策支持力度加大，投資者對港股，特別是優質中國資產的信心有所恢復，市場估值處於相對合理甚至具備吸引力的水平。同時，南向通等機制持續為港股市場引入「活水」，流動性預期改善。

　三是政策支持與上市制度優化。內地監管機構支持符合條件的境內企業依法依規赴境外上市，並與港交所採取優化審核流程和縮短問詢周期等合作措施，為內地企業赴港上市提供了便利。同時，香港監管機構持續優化上市規則，如2018年4月，推出18A章允許未盈利的生物科技公司上市；2023年3月，推出18C章允許未有收入、未有盈利的「專精特新」科技公司上市；2025年5月正式推出「科企專線」，建立特專科技公司（18C章）和生物科技公司（18A章）的專屬上市支持機制，允許以保密形式提交上市申請。通過上述制度創新和服務優化，吸引更多科技企業赴港上市，進一步提升港股市場包容性和競爭力。

　四是A股龍頭企業本身具備多元化融資與國際化布局需求。部分大型A股上市公司（尤其是新經濟、消費、生物醫藥等領域的龍頭企業）有強烈的國際化發展需求和品牌影響力提升訴求。赴港上市有助於其接觸更廣泛的國際投資者，利用港股的國際化平台進行海外併購或業務拓展，並實現融資渠道的多元化。

　五是中概股回歸與二次上市需求持續。部分在美上市中概股出於地緣政治、審計監管環境變化、估值修復以及貼近亞洲投資者等考慮，持續尋求在港主要上市或雙重主要上市，以優化上市地位、分散風險並拓展融資渠道。

　上述國金證券投行負責人表示，在政策進一步落實和市場環境持續改善的背景下，疊加中概股加速回流、東南亞資產證券化需求激活（借力SPAC機制）、美聯儲降息預期改善流動性等因素， 預計下半年港股IPO熱潮這一趨勢將持續，將繼續吸引大量中資企業赴港上市。

　中資投行包攬今年以來港股IPO保薦市場前三名

　在本輪港股IPO熱潮中，中資投行分得了絕大多數保薦「蛋糕」。

　Wind資訊統計數據顯示，共計28家投行參與了35隻港股IPO的上市保薦工作。其中市場份額佔比高、保薦數量靠前的保薦機構均被中資投行佔領。

　如下圖所示，中金公司香港以13家保薦家數排名第一，市場份額達到16.25%。中信證券香港以9家排名第二，市場份額為11.25%。華泰金融控股香港以8家排名第三，市場份額為10%。招銀國際融資有限公司以保薦6家排名第四（招銀國際融資有限公司為招銀國際金融有限公司於2010年成立的全資附屬公司，招銀國際金融有限公司的母公司為招商銀行）。

　註：雖然IPO總家數為35家，但多個項目為多家保薦機構聯合保薦，因此Wind在進行市場份額計算時，進行了加權平均計算。

　大型項目中，中資投行扮演重要角色。如下圖所示，2025年以來，港股IPO募資金額排名前三的分別是寧德時代、恆瑞醫藥、海天味業，實際募資總額分別達到410億港元、113.73億港元、101.28億港元。

　三家龍頭企業H股IPO均由中外投行通力合作、聯合保薦。寧德時代由J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、中金公司香港、中信建投（國際）聯合保薦。恆瑞醫藥的保薦機構為摩根士丹利亞洲有限公司、花旗環球金融亞洲有限公司、華泰金融控股香港。海天味業保薦機構為中金公司香港、高盛(亞洲)有限責任公司、摩根士丹利亞洲有限公司。

　中金公司投資銀行部執行負責人許佳在接受記者採訪時，談及了她在參與寧德時代H股保薦後的體會。

　許佳指出，首先，中資投行需做好綠色金融、科技金融大文章，服務實體經濟高質量發展。寧德時代作為全球領先的新能源創新科技公司，其動力電池和儲能電池產品對於全球綠色轉型和我國「雙碳」目標的實現具有重要意義。中金公司作為寧德時代港股IPO的聯席保薦人參與其中，一方面深度參與新能源產業鏈龍頭企業資本運作，積極助力實現碳達峰、碳中和目標；另一方面支持科技型企業發展壯大，助力「科技強國」戰略目標穩步推進。

　其次，從本次寧德時代IPO過程中，感受到了國際市場對中國優質資產高度認可。許佳表示，「本次寧德時代港股發行過程中，公司與中石化、科威特投資局等21家投資者簽訂合計26.28億美元的基石投資協議，佔基礎發行規模的65%；國際配售錨定投資者方面，公司收到大量國際主權基金、長線基金、多策略基金的優質訂單，合計金額超500億美元，訂單覆蓋倍數超過30倍。本次港股IPO的踴躍認購和良好上市日表現，體現出全球資本市場對中國優質企業長期價值的堅定信心，高質量發展的中國企業依然具備強大吸引力和全球配置價值。」

　許佳認為，寧德時代赴港上市為2022年以來香港市場最大募資規模的IPO項目，吸引了大量資金流入香港市場，顯著提升了市場活躍度，增強了香港資本市場的國際影響力。

　另外，在當前A+H兩地上市升溫的背景下，寧德時代這一行業龍頭在香港上市具有示範效應，或有可能帶動A股其他企業赴港上市，尤其是對於推行國際化戰略、需要構建全球化資本運作平台、渴望提升國際知名度的企業，會將寧德時代的成功上市視為可借鑑範例，跟隨腳步踏上港股上市之路。

　內地券商積極布局香港市場

　值得一提的是，在港股市場活躍的背景下，除了頭部投行外，其餘內地券商也在積極布局，將香港作為「出海」重要橋頭堡。

　6月12日，西部證券發布公告稱，為推進國際業務發展，公司擬出資等值10億元人民幣設立全資香港子公司，從事監管機構允許開展的相關業務。

　西部證券表示，設立全資香港子公司的目的，是為了滿足公司戰略發展需要，順應資本市場雙向開放趨勢和服務實體經濟跨境投融資需求。「本次投資有利於公司積極布局和拓展國際業務，打造國際化業務平台，服務公司跨境客戶需求，實現公司可持續綜合化發展。」

　上述國金證券投行負責人則表示，從整個行業視角出發，本輪IPO熱潮推動了中資券商「走出去」的戰略，通過在香港市場的深入布局，中資券商能夠更好地服務跨境融資需求，提升國際競爭力；同時，中資券商協同境內外律所以及審計資源，為內地企業打造「一站式出海服務鏈」，形成良性發展生態。

　這位國金證券投行負責人指出，國金證券去年伊始就觀察到港股業務的快速復蘇跡象，提前調配資源，積極參與港股IPO市場。「面對2025年港股IPO熱潮帶來的從業人員滿負荷運轉情形，公司根據具體項目需求，靈活調配擁有港股牌照且項目經驗豐富的員工參與項目。本輪港股IPO熱潮對公司的投行業務和整體經營業績帶來了積極影響。」

　此外，他還透露，面對本輪港股IPO熱潮，公司將繼續投入資源並持續發力，具體將從五個方面布局。

　一是強化香港本地團隊，持續加強香港投行團隊的建設，招募具有國際投行經驗和深厚本地市場知識的專業人才，提升團隊整體實力。

　二是打造「A+H」及跨境上市服務優勢，充分利用公司在A股市場的地位和客戶基礎，積極服務境內企業在港上市（港股首發或A to H IPO發行）。

　三是深耕重點行業，聚焦科技、媒體及通信(TMT)、消費零售、醫療健康、先進製造、金融科技、新能源等具有強勁增長潛力和符合香港市場定位的優勢行業，建立行業專精團隊。

　四是提供全生命周期服務，即為客戶提供上市前私募融資、IPO上市、上市後融資（如增發、配售）、併購重組、投資者關係管理等全鏈條投資銀行服務。

　五是加強銷售網絡建設，強化面向國際機構投資者和亞洲高淨值客戶的銷售能力，確保發行成功並為客戶爭取最優定價。

　赴港上市企業需要注意合規雙軌制和流動性兩大問題

　此外，這位國金證券投行負責人特別強調，對於內地企業而言，赴港上市既有機遇也存在挑戰。企業需要特別注意的問題包括：

　一是合規雙軌制。企業不但需要符合港交所的上市規則，特別是對於新經濟企業，需滿足特定的財務和業務要求；還需要同步遵循內地《數據安全法》等相關法律法規，這將在一定程度增加非上市企業的相應合規成本。

　二是流動性。企業應關注市場情緒和投資者偏好，制定合理的定價策略，並且在上市後持續進行合規且積極的投資者溝通工作，以維持上市公司的持續融資能力。

　他指出，從市場及投資者角度考慮，適合赴港上市的企業主要包括四類：一是在科技創新、醫療健康和能源等領域具有顯著競爭優勢和成長潛力的公司；二是擁有國際化能力的大消費類公司，或擬拓展海外市場的消費類公司；三是互聯網相關公司；四是體量較大的A股已上市公司。

　另外，有四類企業赴港上市可能遭遇估值困境或股票銷售挑戰。一是增速不明顯且派息能力較差的企業；二是大量依賴政府補貼且業務前景不明朗的企業；三是地產開發相關的企業；四是屬於產能過剩行業或盈利不穩定的企業。