6月底，創新藥企百力司康擬在港股IPO，其曾於2023年4月與衛材達成最高20億美元的BD協議。但據公司相關聆訊材料，衛材已決定終止上述協議，未來百力司康將獨自負責BB-1701未來的全球開發及商業化，其財務狀況或受影響。

    時隔2年，創新藥企百力司康又一次站在了公眾聚光燈下。

    2年前，它曾依靠旗下一款HER2（人類表皮生長因子受體2）靶向型艾立布林ADC候選藥物BB-1701，與跨國藥企衛材簽下一筆最高20億美元的BD（商務拓展）合作協議。

    2年後，它奔赴港交所遞交上市申請，招股書裏卻披露稱，百力司康已經於2025年5月和衛材就BB-1701的臨床試驗合作開發事宜訂立逐步終止合作協議，百力司康將獨自負責BB-1701未來的全球開發及商業化。《每日經濟新聞》記者深入研究發現，就在終止前幾個月，雙方披露了兩組臨床試驗數據，衛材主導的試驗顯示，核心產品BB-1701對特定乳腺癌患者的客觀緩解率僅14.3%，而百力司康自主試驗數據卻達21.4%。不過，上述試驗數據是否是衛材退出的關鍵動因並不得而知。

    事實上，自百力司康創立以來，便深受衛材的影響。公司創始人之一周宇虹曾在衛材子公司任職超過10年，成立次年便獲得衛材旗下艾立布林的全球授權；衛材還通過1.7億元獨家融資成為公司第七大股東。

    如今大單合作的終止也為百力司康的核心藥品全球開發前景，增添了更多的不確定性。

    與衛材簽訂20億美元BD協議

    6月底，創新藥企百力司康（BlissBio Inc.）正式向港交所遞交了上市申請書，高盛、華泰國際與建銀國際擔任其聯席保薦人。

    對港股投資者而言，百力司康的知名度並不高。但關注生物醫藥領域的投資者可能會記得，2年前，這家公司與全球知名藥企日本衛材株式會社（Eisai）達成了一項最高20億美元的BD協議。

    招股書顯示，2023年4月，百力司康與衛材就核心產品BB-1701達成一項具有戰略選擇權的臨床試驗合作協議。根據協議，衛材保留了未來獲得BB-1701在除大中華區以外全球範圍開發和商業化權益的選擇權。若衛材行使這一權利，百力司康將獲得相應的行權付款，並有資格獲得總計高達20億美元的後續開發與商業化里程碑付款，以及產品的銷售分成。

    據了解，BB-1701是一種靶向HER2、以艾立布林為有效載荷的ADC候選藥物，主要針對乳腺癌、非小細胞肺癌和潛在的其他HER2表達癌症。

    值得注意的是，該協議簽訂一個月後，衛材更是作為獨家投資者，向百力司康注入了1.7億元人民幣的B++輪融資。

    事實上，與衛材的合作脈絡始終貫穿百力司康的成長足跡。

    2018年3月，成立僅一年的百力司康，便與衛材簽訂了一份關鍵性的許可協議。這份協議賦予了百力司康在全球範圍內，開發靶向HER2、EGFR和B7-H3這三大熱門靶點的ADC（抗體偶聯藥物）藥物時，獨家使用衛材擁有的微管蛋白抑制劑艾立布林（Eribulin）作為「有效載荷」的權利。

    艾立布林本身是一款已在臨床應用超過十年的成熟抗癌藥物分子，作為協議的一部分，衛材保留了與艾立布林連接子技術相關的知識產權，而百力司康則擁有基於這些靶點開發的ADC藥物的全球權益。

    可以說，這項合作也成為百力司康後續布局研發管線的基石。招股書顯示，除了BB-1701外，公司還擁有另外三款處於臨床階段的ADC候選藥物：靶向EGFR的BB-1705、靶向B7-H3的BB-1712以及靶向CD73的BB-1709，而這幾款藥物所搭載的均是艾立布林載荷。

    核心團隊衛材背景成合作「通行證」？

    隨之而來的問題是，一家彼時成立僅1年的初創生物技術公司，為何能贏得像衛材這樣的國際製藥巨頭的青睞？《每日經濟新聞》記者深入研究公司招股書發現，或與百力司康的創始團隊有關。

    百力司康的創始人為兩位「60後」海歸女博士，59歲的魏紫萍和60歲的周宇虹，她們的職業軌跡有着頗多相似之處：先後在中國頂尖大學畢業，不約而同橫跨太平洋進入美國新澤西州立羅格斯大學深造，此後她們的名字，又相繼出現在百時美施貴寶和強生等跨國巨頭的研發團隊名單上。

    魏紫萍目前是百力司康的董事長兼CEO，她從百時美施貴寶、強生的實驗室研究員做起，逐步晉升為阿斯利康旗下MedImmune的生物製藥開發科學總監，再到諾瓦瓦克斯醫藥擔任執行董事。值得注意的是，她曾執掌美國華人生物醫藥科技協會，這個平台以「連接中美生物醫藥」為宗旨，為其提供了深度接觸中國生物醫藥生態的機會。她曾坦言，正是這段經歷催生了創業念頭——「想結合東西方所長做更多事情」。

    周宇虹為百力司康的首席科學官，專注於研發攻堅。就職百時美施貴寶與強生之後，她加入衛材收購公司Morphotek，在那裏深耕超過11年，並擔任該公司抗體開發高級總監。或許正是周宇虹在Morphotek的這段經歷，為尚在初創期的百力司康獲得了與衛材合作的「通行證」。

    值得一提的是，除了衛材，百力司康也頗受資本看好。2018年，東方富海領投，以每股2元的價格向百力司康注入3500萬元天使投資；2019年，夏爾巴投資領投的A輪融資將總額推高至1.1億元，每股成本提升至4.26元；2021年，高瓴創投聯合Cormorant、VMS、和達生物醫藥基金共同注資4.35億元，每股作價已攀升至11.38元。此後2年，公司又分別完成了1.24億元（每股13.51元）和1.7億元（每股14.63元）的融資。至此，百力司康在IPO前累計完成了五輪融資，總額約8.74億元，清晰地劃出一道估值上揚的曲線。

    招股書顯示，百力司康與投資者簽署的協議中包含了一系列特殊權利條款，例如贖回權、清算優先權、反稀釋保護、董事會席位及相關信息權等，這些條款將隨着成功上市自動終止，但若IPO折戟，則效力即刻恢復。

    療效數據缺乏市場競爭力，20億美元合作生變

    BB-1701毫無疑問是百力司康最受矚目的產品。

    根據弗若斯特沙利文，在治療優赫得?（第一三共旗下一款HER2靶向ADC藥物）經治的HER2陽性及HER2低表達轉移性乳腺癌（mBC）患者的全球試驗中，BB-1701是臨床階段最靠前的ADC，有望成為首款全球指定用於治療優赫得?既往經治的HER2+和HER2低表達mBC患者。

    基於2023年衛材與百力司康簽署的合作協議，2023年，衛材向百力司康支付了1.8億元，佔後者全年總收入的100%；2024年繼續支付2226.1萬元，佔比仍高達98.5%。

    招股書顯示，衛材不僅是百力司康的唯一大客戶和第七大股東，還是公司第一大供應商，2023年採購額佔比29.7%。值得一提的是，儘管雙方的業務和資本有着雙重綁定，但衛材仍於2025年5月選擇終止合作。

    2025年5月，雙方就BB-1701的臨床試驗合作訂立了逐漸終止協議，衛材明確決定不行使那份曾被寄予厚望的戰略合作選擇權，百力司康將獨自扛起這款藥物未來的全球開發與商業化重任。這也意味着，此前協議中的20億美元的潛在收益將化為泡影。

    百力司康並未說明衛材選擇終止的原因，不過記者注意到，就在幾個月前，雙方針對該藥物的臨床試驗在同步進行，並披露了一些關鍵臨床數據。

    衛材牽頭的205試驗，截至2025年1月18日，針對既往接受過優赫得?治療的mBC患者，客觀緩解率（ORR）為14.3%（3/21），最佳緩解率（BRR）為23.8%（5/21）。百力司康自主的206試驗，截至2025年5月9日，針對接受過TOP1-i ADC治療的mBC患者，ORR為21.4%（6/28），BRR達32.1%（9/28）；在HER2低表達亞組中，BRR更高達41.2%（7/17）。

    不難看出，206試驗數據結果明顯優於205試驗，而衛材宣布終止合作，恰好在該試驗結果披露後幾個月。兩項試驗的對象都是mBC患者，不同點在於205試驗對象既往接受過優赫得?治療，而206的試驗對象則是接受過TOP1-i ADC治療。據弗若斯特沙利文的數據，全球每年優赫得?經治患者人數將從2024年全球2.97萬例增長至2040年的26.38萬例，中國的則將從2910例增至9.2萬例，市場潛力可觀，也更為值得布局。

    業內分析指出，衛材主導試驗的療效數據（尤其是較低的緩解率）未能展現足夠競爭力，可能是其選擇退出的核心動因。畢竟對跨國藥企而言，當早期臨床數據無法支撐顯著市場優勢時，及時止損是理性決策。

    對百力司康而言，失去衛材這一大客戶，其財務狀況或「雪上加霜」。

    2024年，衛材貢獻的收入同比驟降87.65%，公司全年營收隨之從上年1.8億元下跌至2259.1萬元，主要原因便在於衛材。而毛利則從1.52億元劇縮至27.7萬元，淨虧損則由2.07億元擴大至5.57億元。

    百力司康表示，虧損的原因一方面來自持續的高研發投入，2023—2024年研發支出達1.44億與1.2億元，佔收入比例飆升至125%和522%；另一方面則是對賭條款的反噬，由於公司向投資者發行的優先權產生巨額「贖回負債」，其賬面價值變動導致2023—2024年分別確認2.05億元與4.3億元的非現金損失。截至2024年末，該項負債已膨脹至17.6億元，直接導致公司處於資不抵債的狀況。

    如今，失去衛材助攻，百力司康只能自主推進核心產品的全球開發和推廣，這無疑需要更多的資金支撐。此番衝刺港股IPO，能否成功募資續血還有待觀察。7月9日，《每日經濟新聞》記者就相關問題向百力司康所披露的郵箱發送了採訪提綱，截至發稿，尚未收到回覆。