據港交所3月8日披露，浙江凱樂士科技集團股份有限公司通過港交所主板上市聆訊，國泰君安國際、中信證券為聯席保薦人。

　作為綜合智能場內物流機器人提供商，凱樂士此次闖關港股，既承載着智能物流機器人賽道火熱的行業紅利，也面臨着盈利承壓、競爭加劇等多重考驗。

　收入已躋身行業前五 市場份額僅1.6%

　據招股書，凱樂士是綜合智能場內物流機器人提供商，靠銷售高度定製化的機器人硬件系統（包括單一功能部署與多功能綜合系統）及配套軟件生態與售後服務獲取收入。

　公司圍繞三大核心產品線提供種類豐富的機器人產品：多向穿梭車機器人（MSR），支持平面四向穿梭及跨層作業，主要用於高密度貨架空間內的「貨到人」料箱及托盤存取；自主移動機器人（AMR），配備多傳感器融合與SLAM混合導航，負責直接與地面料箱及托盤無縫銜接、舉升及精準對接各式貨架；輸送分揀機器人（CSR），搭載視覺識別與智能算法，通過機械臂實現毫秒級響應，處理標準及異形貨物的高速、全天候分揀。

　近年，公司收入在波動中維持增長。2022年、2023年、2024年營收分別為6.57億元（人民幣，下同）、5.51億元、7.21億元；2025年前9個月達到5.52億元，較上年同期的3.44億元增長約六成。按2024年的收入計，公司在中國前五大綜合智能場內物流機器人公司中名列第五，市場份額達1.6%。

　同時，招股書透露，截至2025年11月30日，凱樂士持有待交付訂單金額約23億元。這些訂單將在未來三年內陸續完成交付。

　虧損持續收窄盈利能力存隱憂

　公司尚未實現盈利，2022年、2023年、2024年，公司淨虧損分別為2.10億元、2.42億元和1.78億元，累計虧損6.29億元。2025 年前 9 個月，淨虧損進一步由上年同期的 1.41 億元收窄至 1.34 億元。

　雖然虧損整體呈現持續收窄情況，但公司挑戰依然存在。招股書顯示，2022年至2024年以及2025年前9個月，公司毛利分別為1.03億元、9170萬元、1.14億元、9140萬元，對應毛利率分別為15.7%、16.6%、15.7%、16.6%。而作為對比，全球倉儲AMR第一股——極智嘉2024年毛利率為34.75%，另一家正在謀求港股IPO的行業龍頭斯坦德機器人，同期毛利率更高達38.8%。相比之下，凱樂士的盈利能力有明顯差距。

　分析認為，收入結構直接影響了毛利水平。公司收入主要依賴多功能綜合系統，2024年該項業務收入佔比達到79%，但該業務毛利率已從2023年的14%下滑至2024年的10.8%，2025年前三季度略有回升至12.1%。單一功能機器人部署業務毛利率相對較高，在2024年達到了30.3%，但該業務收入佔比僅18.4%，尚不足以拉動整體盈利水平。

　現金流壓力同樣不容忽視。2022年至2024年以及2025年前三季度，公司經營活動現金流持續為負，淨流出金額分別為9426萬元、9700萬元、1081萬元和3530萬元。截至2025年9月30日，凱樂士負債淨額為11.96億元、流動負債淨額為13.18億元，並列示與IPO前投資者贖回權相關的可贖回負債達17.99億元。

　此外，招股書顯示，2022年至2024年，公司每年的第一大客戶都不是同一家，2022年和2023年的前五大客戶只有1家重複，2023年與2024年也只有1家重複。這也極易引發外界對其客戶粘性、訂單可持續性的疑慮。

　賽道持續爆發但行業格局分散競爭激烈

　智能物流機器人賽道正借具身智能東風迎來爆發。弗若斯特沙利文數據顯示，全球智能場內物流機器人市場規模預計2024年約為1183億元，預計到2030年將達到3441億元，2025至2030年的複合年增長率19.4%。得益於龐大的產業基礎、電子商務的快速成長，以及政府對工業自動化的大力支持，中國在這一市場中的地位日益突出。中國市場規模預計可由2024年的440億元，增長至1339億元，2025年至2030年的複合年增長率為20.2%。

　需要指出的是，智能物流轉型提速同時，物流機器人賽道上，行業競爭不容小覷。招股書顯示，在中國市場，前五大綜合智能場內物流機器人企業合計市場份額僅12.6%，估計還有100家其他綜合智能場內物流機器人企業，市場格局分化，競爭激烈。公開資料也顯示，包括極智嘉、海柔創新、快倉、海康機器人等企業都在圍繞「一體化系統交付」技術路線加速迭代，爭奪電商倉配、快遞分撥和製造業線邊物流等核心場景。

　凱樂士透露，上市募資金額的用途，主要將用於推進公司的核心機器人產品線，以加強公司的市場地位，拓寬公司的解決方案供應，並加強公司在場內物流機器人領域的領導地位；將用於研發公司的底層技術和軟件能力開發，以加強公司的技術能力並提升公司的產品性能，使公司能夠為客戶提供更智能和高效的解決方案；將用於產能擴張和製造能力提升；將用於執行公司的全球市場擴張戰略，這對於建立公司的國際影響力和在關鍵的海外市場捕捉機會而言至關重要；及將用作營運資金及其他一般公司用途，以支持公司的日常營運及整體業務增長。（頂圖圖源 凱樂士科技官網）