波動屬正常 前景仍看增 新興市場已死言過其實 

　　【香港商報綜合報道】貝萊德全球首席投資策略師拉斯·克斯特里奇昨日在《金融時報》發表文章稱，許多投資者被新興市場最近的波動嚇壞了，但借用馬克·吐溫的說法，關於新興市場已死的報道誇大其辭了。

　　1、波動性更能體現投資特點

　　克斯特里奇稱，3年時間內，新興市場明顯失寵了。新興市場資產曾被視為一個關鍵的戰略資產類別，受到許多投資者的青睞，如今卻基本淪為「不受歡迎的人」。

　　截至3月中旬，新興市場股票基金已一連21周出現資金净流出。土耳其和烏克蘭政治動盪，加上阿根廷貨幣貶值，加劇了投資者的不安。近期展望引起擔憂，但重要的是記住一些關鍵事實。

　　新興市場出現波動是正常的。這種波動并非反常。事實上，與過去幾年不尋常的平靜期相比，目前的波動性反而更能體現新興市場投資的特點。

　　自1995年以來，摩根士丹利資本國際（MSCI）新興市場指數的年化波動率約為25%，而MSCI發達市場指數的年化波動率約為15%。但美國聯儲局和動作越來越大的日本央行提供的大量貨幣流動性，降低市場波動性，因為投資者一直以來被迫投資風險更高的資產，以博取收益。

　　抗風險投資者可有作為

　　文章說，據世界銀行估計，在2009年至2013年間流入新興市場資產的資金總量中，大型發達國家央行的大規模資產購買計劃占到60%。

　　新興市場有一種經歷劇烈且長期崩盤過程的趨勢，但長期來看，自1950年以來，新興市場的年平均表現較發達市場勝出1.5%。原因何在？有關新興市場增長的分析已然長篇累牘，但無論你是否接受，新興市場表現勝出的一個更根本原因在於：波動性更大，投資風險更高。投資者敢於承擔風險，理應獲得補償，在新興市場，他們則是在長期獲得補償。

　　由於風險的存在，新興市場并非適合所有人。對更保守的投資者來說，新興市場資產、尤其是股票，在投資組合中所占權重應當很低。無論相對價值如何，在保守投資者眼中，這一資產類別的波動性都太大。但對於有足夠風險承受能力的投資者，投資新興市場可以有一番作為。

　　投資應審慎勿全盤否定

　　文章還稱，相反的觀點是，新興市場資產如此便宜，現在正是買入的大好時機。這個觀點正確與否？股票是不貴，但還沒降到過去新興市場出現過的超低價。

　　然而，近期不分青紅皂白的拋售創造了一些機會。雖然非必需消費品板塊、互聯網板塊、尤其是銀行板塊看來很貴，但所有與資源相關的股票似乎都很便宜。挑戰在於，尽管確實存在一些真正的低價股，但投資者在仔細篩選時，需要有一定的靈活性。

　　未來幾年的某一時點，新興市場資產可能再受青睞。當初吸引投資者的許多理由如今仍然成立。長期來看，發展中國家的增長可能更快，很可能比發達國家快很多。

　　在某種程度上，新興市場的目前挑戰源於錯失良機。許多新興市場沒能抓住央行寬松貨幣條件提供的機會窗口，啟動必要的結構改革。尽管幾個新興市場國家近來努力改革，比較突出的是墨西哥，但從印度到巴西的許多大型發展中國家仍面臨著非常大的改革阻力。

　　投資者的好消息是，許多挑戰已日益在股價中得到反映。投資新興市場時，應當小心謹慎，但不應全盤否定。

　　2、信貸勁增拉美逼近美元陷阱

　　過去幾年，在全球主要發達國家央行大寬松的背景下，新興市場經濟體的信貸都出現大幅增長，拉丁美洲也不例外。

　　《華爾街見聞》稱，新興市場信貸擴張的一個特徵是，對非金融私營部門的信貸增長更快，平均年增長約為18%，在過去4年翻倍至超過2.2萬億美元。

　　然而，從歷史的角度看，這麼快速的信貸增長，尤其是外部信貸的增長，通常會為以后的危機埋下伏筆。

　　系統性風險難監控

　　據悉，拉美五國（簡稱LAC5，即巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥和秘魯）在2008年金融危機爆發前，這些國家的企業債券發行仍以主要以本幣定價的本地債券市場為主。

　　但2008年以后，這個趨勢出現逆轉，本地債務市場的發展出現停滯，而國際債券發行卻出現增長，而且大部分的國際債券是通過位於海外的子公司發行的。

　　鑒於這些國家一般不會在國際市場發行以本幣定價的債券，所以外部負債的增加通常會伴隨著對外匯融資依賴度的增加，特別是對美元融資的依賴。

　　因為拉美私營部門海外直接融資的規模增加，各部門的聯繫變得更為复雜，這也意味著系統性風險變得更難監控。

　　美元突漲將威脅流動性

　　有經濟學家近日稱，如果企業沒有進行對冲，或如果它們通過發行低利率的美元債券，并把收入以本幣形式存放在國內金融系統中來實施某種形式的套利交易，那麼資產負債表和流動性的風險可能就隱藏其中。

　　經濟學家還表示，如果使這些交易變得吸引的大環境出現變化，大企業的存款首先會撤離。對於存放著大量大企業存款的拉美銀行來說，美元利率的突然上漲可能會導致流動性問題。

　　此外，銀行外部美元融資的增加，也可能值得引起關注。

　　雖然銀行資產負債表的貨幣錯配問題可能很小，但如果銀行更多地以美元放貸，那麼貨幣錯配的問題將轉給它們的客戶，特別是非貿易部門。

　　3、押注亞股對冲基金遭冲擊

　　押注亞洲股市的對冲基金在3月遭受冲擊。在經歷去年的巨大回報之后，這些基金目前只能勉強維持住收益。

　　虧損因看多中資科技類股

　　《華爾街日報》稱，長短倉基金在上個月平均虧損0.3%。與此相比，這些基金在2月實現1.1%的回報。經過3月的虧損之后，這些基金今年累計上漲0.2%。長短倉基金是不斷壯大的亞洲對冲基金業所采取的主要策略，去年長短倉基金累計上漲17.5%。

　　近期出現虧損的許多基金都曾看多中資科技類股。由於中國對互聯網金融進行打壓，此類股3月遭受冲擊。此后，由於流行移動游戲《糖果粉碎傳奇》的開發商King Digital Enter-tainment PLC在美國上市首日即大跌，此類股又再度遭受重創。

　　據悉，騰訊控股并非唯一一家在第一季度中令基金經理們失望的科技股。聯想集團1月接連宣布收購交易，在收購交易公布不到一個月的時間里，聯想集團股價大跌30%。

　　備受打擊的中資國企股出現回暖也令對冲基金措手不及。2014年直到3月底，中資金融股幾乎每周都在下跌，僅有一周例外，因當時中國宣布允許部分公司發行優先股。這對那些壞賬增加情况下，希望增強資本金的銀行來說是個好消息。