低利率时代，市场的回暖增强了全球投资者对高风险收益的向往，同时企业也逐步从依赖银行融资走向资本市场融资。

　　史上最大规模垃圾债

　　近日，法国第三大网络公司Numericable宣布将于4月23日发售全球历史上最大规模的垃圾债。

　　据债券承销相关银行人士介绍，Numericable预计通过此次债券发行筹资84亿欧元资金(约116亿美元)。这比原先计划发行规模高出20亿欧元。此次债券的发行也将打破2013年美国移动运营商Sprint发行的65亿美元垃圾债的纪录。

　　Numericable如此巨大的发行规模将会通过不同的方式，以美元和欧元计价，按照5%至6.5%不等的票息率发行。

　　GMP证券固定收益策略师阿德里安·米勒(Adrian Miller)指出，此次债券的发行采取美元在内的计价方式是为了更好地迎合投资者，吸引包括亚洲及全球其他地区的投资者。

　　据外媒称，此次发债募集到的资金将被用于其母公司Altice对威望迪环球集团（Vivendi）旗下移动运营商SFR价值170亿欧元的收购。此外，Altice也计划在本周发行8年期40亿欧元垃圾债用于该笔收购。

　　“Numericable垃圾债的发行对市场来说具有里程碑的意义，这表明市场正在快速地增长，对于高收益产品具有充足的需求。” 安本欧洲高收益债券投资经理白·肯瀚(Ben Pakenham)说道。他负责监管的资金超过3100万美元。

　　收益率较美债溢价创七年新低

　　金融危机后，全球范围内银行业纷纷调整贷款，采取更严格的资本运作方式。欧洲的债务危机迫使银行减少放贷，所以很多企业逐步从依赖银行融资走向资本市场融资。垃圾债可谓是顺势而“生”的产物。

　　大规模垃圾债券的发行预示着市场风险偏好的回归。Dealogic数据显示，今年截至目前，企业借款人在世界范围内发行的垃圾债券已经超过1390亿美元，而2008年垃圾债券的发行总和只有约150亿。

　　Numericable如此大的垃圾债交易规模并非偶然。首先，对于全球尤其是欧洲市场的债券买家来说，目前利率处于历史最低水平，对高收益产品的需求旺盛；其次，市场上一些风险因素近期异常平静；最后，近期并购活动的兴起意味着公司需要更多的资金来完成收购。

　　但Numericable的交易并非没有风险。一方面，根据Dealogic提供的数据，在全球范围内新发行的垃圾债券与去年同期相比下跌了15％。另一方面，“供给的相对低迷对垃圾债券的价格起到了支持作用”，美国ING投资管理公司高收益投资部主管兰德尔·帕里什（Randall Parrish）说道，由他负责监督的固定收益资产达1200亿美元。

　　虽然垃圾债在市场上受热捧，但目前的收益率并没有想象的那么高。巴克莱指数(Barclays index)显示，垃圾债收益率较美国国债收益率溢价仅为3.75个百分点，溢价水平创2007年以来新低。与企业债相比，垃圾债也没有显著优势。今年以来，长期投资级别债券回报率在7.48%，而垃圾债仅有3.3%，低于美国投资级别资产平均回报率3.59%。

　　Markit的指数显示，以欧元计价的垃圾债券平均收益率略高于4％ ，而Numericable预计发行利率为5％至6.5％，这也加大了它的风险性。

　　对冲基金Millstreet资本管理公司投资组合经理克雷格·凯莱赫（Craig Kelleher）说道：“我不打算购买Numericable债券，因为我没有看到它具有足够的价值，未来的回报并没有那么大。”

　　其实早在20世纪20年代，垃圾债券已经在美国产生。尤其在80年代中期，垃圾债市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。

　　“欧洲垃圾债券市场仍在追赶美国，在美国债券市场我们能看到更多的大型交易和更好的流动性。在欧洲，它仍然是一个相对年轻的和不断增长的资产类别，”安盛投资管理公司（AXA Investment Managers）基金经理尼克·海耶斯（Nick Hayes）说道。