名家视点申银万国证券王雅媛2014-04-28 08:55我要分享0招商局集团董事长空降华润集团董事长一职，有投资者提出担忧，就是华润系一直享受资本市场溢价，当大部分电力股市帐率不够1倍时，华润电力(00836)却享受着近1.5倍的市帐率。

　　相反，招商系股票却没有享受着这样的溢价，招商局集团董事长空降华润集团董事长会不会亦把华润系的股价“招商局化”，失去了长期存在的溢价。

　　笔者不排除这可能性存在，但机会不大，一是华润集团规模巨大及传统，这样的企业拥有多年累积下来根深柢固的的管治文化，并不是一人能于短时间内能改变。二是华润系规模远比招商局系大，新董事面对不少挑战，首要任务是追求稳定，不见得整个华润系管理层会出现大地震，新人事新作风的影响有限。

　　“招商系”估值低有原因

　　第三，即使是被“招商局化”，消失的溢价未必如大家想象中大。因为所谓招商系没有得到资本市场垂青是存在某种误解。在港上市的招商系股票，最为人熟悉的莫过于招商银行(03968)，招商局中国基金(00133)及招商局国际(00144)。先说后两者，招商局中国基金长期跟资产净值存在大幅度折让，笔者认为更多原因是跟其持有的资产有关。其手上的资产近一半是金融服务，现在此板块已不受资本市场欢迎，再加上公司持有的是A股，但代表性又不如安硕A50中国(02823)。因此，招商局中国基金被资本市场冷落是正常的。

　　经营港口业务的招商局国际股价虽然不太起眼，但是其实在港股的同行中，其估值是最高的。最后，如果大家还记得，内银刚来香港上市时，当时招商银行的估值是长期高于同侪的，市帐率达两倍以上。即使之后经历了金融海啸前高价收购了永隆银行及被认为在小微企业业务上起步太迟，溢价大幅消失。但是以上星期五的收市价来计算，招商银行的预测市帐率仍是接近同侪中最高的。