对普通中国人来说，中信集团整体赴港上市也许是一个对其生活没有任何影响的消息，但其覆盖金融、地产、资源能源、基础设施、机械制造、信息产业等行业和领域的业务，告诉我们，事实可能并非如此。
在中国企业改革的进程中，中信集团一直承担着先驱的角色，此次，在国企混合所有制改革背景下，中信集团整体上市同样被赋予了央企改革的历史使命。与上世纪90年代的“内向型”改革不同，这一轮改革，央企被置于国际资本平台之上。在境内相对封闭的资本市场，央企可能更为轻松的控制风险，但进入国际市场情况则不同，颇有赶考意味。这家央企会为本轮企改开启怎样的序幕?
3月26日发布框架协议，4月16日公布交易方案，谁都没想到，中信集团整体上市进程会如此之快。
根据4月16日收盘后发布的公告，中信泰富将以约2269亿元的对价向母公司中信集团收购中信股份100%的股权，支付方式为增发1770亿元股份外加499亿元现金支付。
除了交易细节公布创下并购案例之最外，该项交易还创下了另外两项纪录：一是首家国务院直属央企借壳香港子公司实现整体上市;二是2269亿元的收购对价创下香港市场有史以来最大金额的收购案。这还不是此次中信并购案的所有“纪录”。
收购完成之后，“新中信”在香港综合型企业中，营业收入，营业利润，资产均排名第一。
具体来看，本次交易中，转让对价中的股权部分，即1770亿元，将由中信泰富按每股13.48港元发行逾165.78亿股股份支付，较定价基准日中信泰富在港交所的收市价12.66港元溢价约6.48%。
收购案完成后，中信泰富建议将英文名称改为“CITIC Limited”、中文名称改为“中国中信股份有限公司”(下称中国中信)。
此外，股权结构也会发生变化。中国中信将成为中信泰富100%持股的附属公司;中信集团将持有中信泰富75%股权，公众股东持股比例为25%。收购完成前，中信集团持有中信股份99.9%股权、中信企业管理持有中信股份0.1%股权，中信企业管理系中信集团全资子公司。
截至2013年12月底，中信股份的总资产值达39657亿元人民币，股东权益为2250.51亿元人民币。这意味着此次收购作价略高于母公司资产去年市账率(市净率，PB)约1倍。对于这样的估值，市场存有不同的看法。
“中信泰富收购母公司后，整个集团将拥有很多上市资产。其中包括合计资产净值占比达到62%的中信银行(601998,股吧)及中信证券(600030,股吧)，此外，还有在港上市，业务涵盖范围广泛的6家公司。目前，中信银行的PB约为0.7倍，其他上市公司的PB约在1.2倍左右，平均下来，1倍的PB对投资人来说并没有很强的吸引力。”香港一家中资券商投行部高管对《国际金融报》记者表示。
评价分歧
瑞银早前也曾报告指出，参照中信系其他上市公司的估值，中信股份的公允市净率区间可能在0.5倍-0.6倍。
对于估值的问题，中信泰富总裁张极井表示，碍于任何国有资产转让价格不得低于净资产的有关规定，因此中信集团注资必须要1倍市净率以上。
“不过，扩大股本后，每股作价约对应"新"中信的2013年市净率为0.9倍。”张极井表示，交易完成前的利润都将归属中信泰富，如果计入该部分利润，作价约合0.85倍PB，香港的综合性企业PB基本为1.2倍。交易完成后，估值对应市盈率(PE)为6.9倍，可比综合性企业的市盈率为15至20倍。
“估值问题是一个见仁见智的说法，从旗下上市资产的平均估值来看，目前中国中信的估值确实吸引力不大，但若考虑到央企整体上市之后，企业透明度增加、各项业务的协同效应，可以考虑给予适度的溢价。”香港著名投资银行家温天纳对《国际金融报》记者表示。
收购完成后，中国中信的未经审核备考资产总值为53217.92亿港元，中信泰富2013年底总资产为2677.79亿港元;新公司未经审核备考净资产为5166.35亿港元，中信泰富2013年底净资产为1083.13亿港元。每股收益将从收购前的2.08港元、变为收购后的1.94港元。
中信泰富指出，收购令中信泰富拥有一间中国最大的跨行业综合性企业集团，收购完成后，中信泰富普通股权益将较去年底扩大4.2倍，拓展集团业务范围至金融业、地产业、基建业等领域，并提升集团整体竞争力，同时可增强中信泰富资本基础，提升融资能力及灵活性。
对于这样一个保持多项纪录的交易，资本市场的反应却相当冷淡。
3月27日，中信泰富公布收购计划的第一个交易日，股价盘中一度摸高至16.54港元，收盘涨13%。随后一日股价便出现5%的回落。而在中信泰富落实向母公司收购资产计划后，4月17日，股价挫逾3%报13.86元，成为当日表现最差的蓝筹股。
国际投行的观点更是谨慎。瑞银指出，以大型综合企业平均估值较资产净值折让25%至30%计算，中信泰富若以折让25%计算，每股合理价格约为10.6元，故与现价比较则有下跌风险。维持“沽售”评级。
美银美林有关分析师则认为，从交易长远来说仍属正面，但认为股价短期有压力。
在温天纳看来，投行对于中国中信冷淡的原因之一，是市场对于综合性企业本身就兴趣不大。
“综合性企业的表现太过于稳重，无法吸引投资者的关注。此外，从释放企业价值的角度来看，综合性企业也没有优势。”温天纳说，近年来，连李嘉诚都在不断分拆旗下资产上市。
与华人首富在分拆资产上市，充分释放企业价值不同，中信集团却实行整体上市。背道而驰的做法透露出了其中截然不同的意义。
中信证券董事长王东明3月28日在香港表示，中信集团整体上市，是对十八届三中全会提出的混合所有制进行先行先试。
中资券商似乎更加理解央企改革的思路，因此，在外资投行看淡之时，他们表达的态度却非常积极。
券商富瑞表示，中信泰富收购母公司中信集团资产，其规模及完成交易的速度是史无前例的，亦反映中国积极推动国企改革。
时富资产董事总经理姚浩然也表示，此次中信集团整体来港上市，正是配合国企改革的政治任务，故认为整件收购事宜都会“做得很好看”，至于股价亦不会低于股份对价及配售股份的作价，即每股13.48元，预计股价每股14元合理。
一生弄潮
事实上，中信集团从成立之初就一直担任着中国改革探路者的角色。这一次也不例外。
截至2013年末，中信集团总资产达39657.03亿元。这样的规模，并非一蹴而就。
1979年，改革开放初期，邓小平约见工商界和民主党派人士，希望能围绕改革开放做一些实际工作，著名的“红色资本家”荣毅仁向中央提出了《建议设立国际投资信托公司的一些初步意见》，并得到批复。中信集团的前身中国国际信托投资公司(下称中信公司)正式成立，荣毅仁顺理成章成为第一任董事长兼总经理。成立之初，公司主要职能是引进外资解决经济建设资金问题。
上世纪80年代，中信公司异常活跃，在政策的扶持下，开始尝试多种创新业务，多元化发展的雏形显现。1990年中信收购泰富发展，更名为中信泰富，中信香港将资产和业务注入中信泰富，荣毅仁之子荣智健成为中信泰富的第一任“掌门”。
2002年，中信公司实施经营体制重大改革，更名为中国中信集团公司。2011年12月，经国务院批准，中国中信集团公司整体改制为国有独资公司，并更名为中国中信集团有限公司(下称中信集团”)，注册资本为人民币1837.0263亿元，法定代表人常振明。
不过，中信集团并非一路都在快车道。高速的成长和多元化的发展，使得中信集团的资金流捉襟见肘，融资需求日益迫切。
尤其是对于旗下金融资产来说，根据2012年财务数据，中信的营业利润中，金融业务为464.33亿，非金融业务为105.61亿元，前者为后者4倍多;但金融业务的营收仅为959.53亿元，而非金融业务达到2593.53亿元，前者约为后者的1/3。这种巨大的反差显示出，这家央企可能已经到了需要调整的阶段。
中信集团在最新披露的年报中，难掩对财务前景的担忧。而要解决融资问题，上市显然是最佳选择。2008年，中信泰富因涉足外汇期权合约导致巨亏，面临破产危机，成为了一个契机。当时，中信集团火线救援，事后，荣智健引咎辞去中信泰富董事局主席一职，由常振明接任。中信集团在中信泰富的持股比例一跃升至57.6%。荣智健持股量则由19.08%摊薄至11.48%并在之后进一步减持。
中信泰富的“壳”属性渐渐显示出来，时任中信集团董事长的孔丹就公开表达了整体上市的想法。
2010年，孔丹提出了境外上市的设想：“2011年实现中信集团改制并H股整体上市”。2011年中信集团完成了改制，并成立了中信股份作为上市平台。但是“由于市场原因”，上市计划未能成行。
为尽快上市，在等待“市场原因”得以解决的同时，中信集团从自身条件着眼，做了多项准备，其中包括建立适应境外上市要求、覆盖全集团的信息披露体系。
如今正逢“国企混合所有制改革”的探路期，拥有丰富经验的中信集团再度身先士卒。
寻求突破
改革是肯定要突破过去的樊篱，正如2009年，前中信集团董事闵一民接受凤凰卫视采访时说：“邓小平给了荣毅仁三句话：人由你找，事由你管，由你负全责。要排除干扰，不用担心其他部门来管你。”
这次参与资本市场需要解决的问题可能更加复杂。
此前，财政部保持对中信集团100%控股，对中信股份也是100%控股，此次上市后，财政部的持股比例将会缩减。知情人士表示，未来财政部还将进一步减持中信股份的股权比例至30%，不过，财政部后一步的减持要视整个国企改革的进展情况而定。
此次交易中，由于发行近166亿股股份，假设中信泰富在收购完成后要保持25%的公众持股量，需要配售46.75亿股，若收购完成后，中信泰富无法保持上市规则要求的最低持股量，港交所会授予中信泰富完成收购后，公众持股量总额少于25%的豁免，但须先符合部分条件。
常振明表示，中信集团过去有97%的股份属于财政部，未来中信股份按照港交所规定要保障15%流通股，则财政部股权要减到最多85%，12%的股份主要将卖给机构投资者，包括境内和国际的投资者，细节会在5月份左右公告。目前公司已经接触境内外的机构投资者，不限于已投资中信系的投资者。
常振明认为，中信泰富必须对外部股东配售一定数额的股份，这变相摊薄了国有持股，而这已经是一种突破。
“引入外部股东客观上是为了满足交易所的流通要求。敢于摊薄国有持股本身已经是一种突破，混合所有制需要在实践中不断完善，不可能一步到位。”常振明称，“中共十八届三中全会界定了不同企业功能和混合所有制，我们作为国企改革也是一次新的尝试。”
虽然摊薄了一定国有持股数量在常振明看来已经是一种突破，但全球的投资人似乎不这么看。
“目前来看，政府对于这家大型央企的股权控制仍然非常在意。因此，无论是在引入外部投资人，还是进行公司治理方面，都让很多的海外投资人，对这家央企改革示范样本的未来维持观望态度。”上述投行高管称。
在外界看来，此次中信集团在香港整体上市应该只是中国改革的冰山一角。
无论是中信集团整体上市、还是沪港通，香港在中国金融改革中的地位逐步凸显出来。中信集团整体赴港上市如果成功，将不仅会巩固香港金融中心地位，还将使其实现新的发展。而沪港通的推行，不仅会让两个交易所受益，更会让两地金融中心地位得以稳固。从更高层次来说，对推动人民币国际化也是重要的一部。环环相扣的决策显示这是很大一局棋