交通銀行香港分行環球金融市場部　劉振業

　　市傳德拉吉將會宣布新一輪QE。近來德拉吉常言歐元區將面臨通縮，到時經濟或再萎縮，甚或重回多年前歐債危機間的境況，故此QE是必要的。然而，德拉吉有否「吹大」?見仁見智。與幾年前相比，雖然「歐豬」國債務仍然高企，但起碼現在財赤問題已改善不少。另外，雖然意大利及西班牙經濟按年仍然錄得負增長，但比較2011至2012年的低位亦改善不少，如葡萄牙經濟已由年多前按年萎縮4.0%(2013年第一季)大幅改善至今年第一季增長1.7%。再看看近年歐洲股及債市的強勢，德拉吉有沒有「作大」?大家可想想。

　　就業情況仍有隱憂

　　話說回來，看看近年港股情況，底就是已見(2009年低位)，但彈極都未彈到2007年高位31958點，而且23000至24000點就像緊箍咒一樣，每次都破不了，樽頸位驟見。至於歐洲，在股、債市仍然強勢及經濟數據持續好轉下，德拉吉仍要出手QE，她是否亦看見了這樽頸?

　　德拉吉要QE就是想刺激通脹。歐元區通脹低企是事實，但有錢才可消費，沒錢什麼都不用講。要有錢先要有工做，故此德拉吉要歐洲人消費，就先要保就業。

　　回顧近年歐元區18國失業率走勢，單邊向上雖有法國、荷蘭、意大利、比利時、塞浦路斯及希臘等，但「歐豬」國中，愛爾蘭失業率大有機會在去年中見頂，葡萄牙及西班牙在高位亦似乎喘定，而希臘失業率於去年第二及第三季亦自2009年後首次下跌，驟見歐元區就業情況未如想像中壞。

　　至於失業率持續低企的有歐洲龍頭如德國及芬蘭、奧地利與波羅的海三國。另外，以區內GDP計算，就業情況比較理想的國家佔五成，故此就業市場改善並不只集中在小國上。以此看，德拉吉好像「吹大」了。

　　失業率似乎未反映上文所講的樽頸位，但一、兩年前筆者早言美國經濟已復蘇，其中一個原因就是觀察到美國部分行業，尤其是製造業及零售業等主要行業的受聘人數已經見底向上，反映企業增聘意欲回暖，這就是就業市道見底之象。

　　若看看現時「歐豬」各行業的就業情況，先講愛爾蘭(見圖一)，其四大行業(以就業人數計)的就業人數均已回復至2008年3月金融海嘯開始之初(100以上)。由於這四大行業佔逾全國就業人數一半，反映了愛爾蘭經濟復蘇速度不俗。其實這亦不用奇怪，由2012年6月歐債危機告一段落計起至今，愛爾蘭股市大升六成二，跑贏了美、德、法的三成六至五成八。加上國內失業率早在2012年2月見頂，愛爾蘭確實可看好。

　　不過，圖二至圖四見到，其餘三個「歐豬」(葡萄牙未有詳細數據)的主要行業就業人數仍然遠低於2008年3月金融海嘯之初，而且更續創低位，例如意大利零售業現時只有600萬人從事業內工作，大幅低於2008年3月的653萬人，希臘的零售業亦有類似情況，可見「歐豬」國民的購買力仍然疲弱。另外，比較2008年3月，現時西班牙及希臘製造業就業人數亦分別大減近三成及四成，反映區內貿易需求仍未回暖。回顧2010年美國就業復蘇初期是由製造業帶領，現時歐洲經濟情況確實仍然令人擔憂。

　　歐央行不宜歎慢板

　　大家可能爭拗，會不會因為「歐豬」就業市場出現結構性轉變，令零售業或其他在金融海嘯前大旺的行業式微，求職者因而轉往其他行業工作?有可能，但未見這種情況。除愛爾蘭外，現時意大利及希臘的總就業人口已錄得自2008年後最低水平，而且眾「歐豬」未見有一類行業出現明顯的人口增長，反映今次就業衰退頗為全面。「歐豬」就業出現結構性轉變?似乎不大可能。

　　總括而言，往年資金大炒歐洲資產不無道理，因為有些行業確實已經回暖，但上文見到，主要行業如零售及製造業仍未見明顯復蘇，樽頸位驟見。若一眾政府及歐洲央行仍然歎慢板，就業衰退將會再度惡化，現時所見的失業率見頂將只是假象。德拉吉今次要QE，果然有遠見!