永豐金融集團研究部主管 涂國彬

　　歐洲中央銀行大刀闊斧的寬松措拖，在差不多一個月的放風，做足期望管理和心理準備之后，千呼萬喚，終於正式宣布。

　　負利率是市場預期之內

　　上周四(5日)，歐洲央行宣布，將歐元區主導利率下調，即主要再融資操作利率從0.25%下降10點子，至0.15%，邊際貸款利率從0.75%降至0.40%，邊際存款利率從0%降至負0.1%。換言之，歐央行成為全球首個推行負利率政策的主要經濟體央行。此外，歐洲央行行長德拉吉在發布會上表示，將終止證券市場計劃(SMP)冲銷操作、準備實施量化寬松(QE)以及推出新一輪長期再融資計劃(LTRO)。

　　對於今次宣布，投資者不應有什麼驚奇，畢竟過去一段日子，起碼幾個星期以來，央行官員和學者智囊，分別在不同日子和場合，都反覆提出類似的說法，投資者擔心要發生的終於發生，沒有不發生，反而消除懸念，掃除不明朗因素。

　　顯然，由於歐元區中長期通脹預期，正處於可控區間內，相關措施包括就購買資產擔保證券開展準備工作。而再次向銀行提供新長期再融資操作，目的明顯，就是旨在對抗歐元區面對通縮的威脅。即使是負利率一事，也早在市場的預期之內。由此可見，積極主動的公關工夫，實在有必要。事實上，近幾周所見，國際金融市場，不同的資產價格，或多或少與上述事件的預期有關。之前走弱的，公布消息后，都有不俗的反彈。

　　不問而知，歐元區經濟不濟，要依靠更多貨幣政策的寬松支持，首當其冲的，自然是歐元。的確，幾個星期以來的弱勢，幾乎人所共知，朝下走的方向，與什麼事情有關，而在正式公布后，歐元兌美元先再往下跌至1.3503，之后已經迅速反彈，收復該段行情的全部跌幅之后，更轉為上升。不難想像，投資者在進一步解讀歐央行政策之后，認為措施力度并未超出此前預期。

　　資產價格轉勢

　　說起來，也不只是歐元有此反應。連續幾周積弱的紐元，兌美元也出現大幅反彈，一反近來的疲態。

　　當然，不只匯市，其他商品也有類似反應。歐央行公布相關寬松措施后，一反近兩周在1300美元徘徊但未能向上突破后的跌勢，紐約期金大幅反彈，錄得三周以來的最大單日升幅。其他貴金屬價格也有類似走勢。

　　誠然，金價一直與央行的量寬有密切關系，能夠在歐央行擴大寬松，自然有助穩定金價在現水平，畢竟提高了全球流動性，市場風險胃納有所上升，正常不過。

　　有趣的是，與本身實質供求因素為重的油價，亦有類似反應，只是程度稍微不同。說起來，近日油價由高位走弱，庫存是一大隱憂，尤其美國汽油和蒸餾油庫存增加，確為油價帶來壓力。然而，就在歐洲央行宣布減息之后，期油跌幅收窄。可想而知，投資者預期歐洲央行的寬松措施，從基本面看，甚至可以推想到，有助刺激實體經濟，從而推動原油需求上升。

　　反而，之前持續向上的，卻有一點回吐出現。遠的不說，就以港股為例，5月初由低位21680，反覆向上，在承接4月底的一片悲觀中，反而漸次回穩，但近兩周在23300附近未能再往上突破，上周五(6日)尾市反而急速回到23000點之下，走勢與上述資產價格的走升，顯然一如鏡象。

　　比較之下，沒有那麼相類的，應是以美國本身經濟或企業業績為主的美股。公布消息當晚，美股繼續走高，道指和標普500指數再次刷新盤中與收盤紀錄。

　　固然，不難想像，歐洲的寬松措施，抵銷了市場對美國逐步退市帶來振蕩的憂慮，起碼有另一邊廂的多一點量寬，支撐一下局面，亦是市場放心的理由之一。但看來真正重要的關鍵，還是當地經濟數據，美國最新公布的首次申請失業救濟金人數，雖然略有上升，截至5月31日的當周，首次申請失業救濟人數增加8000人至31.2萬人，市場原本預期為增加至31萬人，但仍然維持在危機前的低位。只要美國就業市場復蘇，加上企業的價值創造能力，理應可以幫助美股，更何况歐元區的資金供應增加，不見得全部留在歐洲，或多或少在復蘇力度不夠下，資金轉為傾向留戀美國，憧憬其增長，正是海嘯后量寬帶來的效果之一，也是美國的如意算盤。

　　總的來說，就是一切先看實體經濟做得怎樣，若然不行，便看貨幣政策配合推動，十分公道。