编者按：福布斯中文网文章中称，就在定向宽松政策公布后不久，衡量中国经济健康的两个指标，官方公布的5月份制造业采购经理人指数(PMI)和汇丰中国编制的制造业PMI，就显露出起色。正如《华尔街日报(博客,微博)》所说，这些数据加上经济趋稳的迹象显示出，政府的支持政策可能开始见效。

　　对于中国近来出台的货币宽松政策，市场的解读是为了增加信贷投放并支持经济增长。不过这可能只说对了一半，背后还有更大的玄机。

　　上周五，中国国务院宣布，有选择地下调银行的存款准备金率。“三农”和小微贷款达到一定比例的银行，就可享受该优惠政策。由于此次“降准”只适用于小部分符合资格的银行，市场因为人为中国正在实施“定向”宽松政策，以支持优先行业并抵消经济增长不断下滑的影响。持此种观点的大包括：

　　南京银行固定收益分析师王强松说：“预计决策层将继续推行定向宽松，确保政府想要支持的行业能够及时地获得资金。”

　　中国社科院经济学家张斌说：“政府想要避免推出全面宽松的货币政策，因为那将威胁到中国迫切需要的经济结构调整。”

　　中信证券的毛长青说：“政府不可能全面放松货币政策，同时中国股市将在下半年‘探底’。”

　　就在定向宽松政策公布后不久，衡量中国经济健康的两个指标，官方公布的5月份制造业采购经理人指数(PMI)和汇丰中国编制的制造业PMI，就显露出起色。正如《华尔街日报》所说，这些数据加上经济趋稳的迹象显示出，政府的支持政策可能开始见效。

　　如果中国的经济数据正在改善，而之前出台的支持性措施也开始发挥效果，那为什么现在要放宽政策来支持经济增长呢?实际上，放宽货币政策不是为了促进增长。

　　今年1月，数款信托产品的差点违约以及随后的救助行动引起中国观察人士的高度关注。正如我之前所言，由于顾及违约事件会导致流动性危机或者更糟糕的局面，中国政府最终对信托产品伸出了援手。如果某一信托产品出现问题，而且投资者的信心发生动摇，这时若不能展期就会导致出现更多违约。这样的担心是正当的，因为据海通证券估计，今年到期的信托产品规模约有5.2万亿元人民币，较去年的3.5万亿大幅增加。

　　根据具体产品的到期时间，中信建投驻北京分析师黄文涛估计，兑付高峰将出现在2014年第二季度。

　　如果黄文涛分析得正确，那么我们目前正处于兑付高峰时期，不过却奇迹般地丝毫没有听到任何关于信托违约的消息。简而言之，避免信托违约或流动性短缺才是中国放松货币政策的原因所在。7天回购利率是衡量银行间市场资金充裕情况的指标，过去三个月7天回购利率的均值是3.27%。而接受彭博社调查的分析师， 对6月份7天回购利率均值的预测中位数是3.5%，这比去年同期要低331个基点。融资成本下降意味着各银行可以继续借钱对即将到期的产品进行展期操作。彭博社的此项调查还显示，中国国内分析师认为，政府将避免本月再次出现流动性紧张，这其实是在确保不出现信托违约。

　　降低存款准备金率，对于确保利率维持在低水平上也很有帮助。如果银行在央行那可以少存放点准备金，那么账上的现金就会更充裕。一般情况下，银行通常会将这些钱用于放贷。但6月份银行再这么做就会显得非常奇怪，因为银行在季末总是会想方设法地增加存款同时减少贷款，以提高存贷比，这是投资者衡量银行财务健康的一个重要指标。

　　因此，银行现在多出来的钱，要么会被用来对自己的信托产品进行展期，要么借给其他银行用以同样目的，而不会通过贷款流入实体经济。

　　当然，信托产品展期无法从根本上解决问题。不过，它所能消除改革过程中经济所承受的短期压力。决策者的一个长期目标是，减少经济对影子银行的依赖(这直接与信托产品相系)，让那些透明度更强的融资渠道得到更多利用。近来，中国批准10省市直接发售市政债券，这向打造一个更加可持续的财政环境迈出了第一步。与此同时，中国出现了首个为收购融资的债券，大众汽车集团(Volkswagen AG)也宣布计划发行资产担保债券，以大众汽车金融(中国)有限公司的车贷应收账款为支持，这是中国首个以具有国际评级的车贷应收账款为担保的债券。

　　所有这一切表明，进展在一点点实现，而且在清理混乱的金融市场，并向着更加可持续的增长迈进方面，中国可能已经步入了正确的轨道。(译 徐笑音 校 李其奇)