據外媒報道，中國央行、財政部、發改委等部門已在辯論，是否應當采取包括降息在內的更多措施來提振經濟。到目前為止，央行抵擋住了有關降息的呼吁，理由是一大批新增信貸將加劇已不斷膨脹的債務，并將資金轉移到房地產行業。

　　尽管中國央行已經抵擋住了有關降息的呼吁，但筆者認為，內地主管機構之間關於降準和降息的爭論本身，就預示著內地的貨幣政策將會趨向更加積極。

　　貿然降息自亂陣腳

　　今年第一季度經濟增速回落到7.4%之后，內地要求全面降低銀行存款準備金率，乃至啟動降息周期的呼聲就日漸高漲。經濟增速放緩，促使投資者臆測中國央行將很快出台寬松政策，以阻止經濟進一步下滑。中國第一季度GDP增長7.4%，創18個月新低，遠低於2010年的兩位數增長。

　　有境外機構推測，中國央行即將出台大規模寬松政策。未來幾周，中國將出台更大規模寬松政策的可能性增加，包括降息或全面降準。雖然寬松方向明確，但是寬松形式不確定。但筆者研究之后發現，各方發出降低銀行存款準備金率和降息的呼聲，是基於以前的一貫做法。

　　進入本世紀以來，中國央行在降準和降息問題上一直采取比較靈活的政策。2007年美國發生次按危機，當年中國央行一年內6次調整基準存款利率和基準貸款利率，將銀行基準存款利率從2.52%逐級提高到年底的4.14%，將基準貸款利率由6.12%逐級提高到7.47%。2008年美國次按危機發酵，進而形成影響全球的金融風暴，為了實現「保8」的目標，中國央行一年內5次動用利率調整手段，將基準存款利率從4.14%逐次調低到2.52%，將基準存款利率由7.47%逐次調低到5.31%。2010年在「四萬億」刺激計劃作用下，內地經濟增速重上兩位數，央行又兩次調高基準利率。2011年又3次調高基準利率，基準存款利率升高到3.50%，基準貸款利率升高到6.56%。2012年中國經濟回落破八，央行又將基準利率調低兩次，至今維持在基準存款利率 3.00%，基準貸款利率6.00%的水平。

　　而銀行存款準備金率也是一樣，2007年一年竟然10次調整準備金率，2008年9次調整準備金率，2010年6次調整準備金率，2011年7次調整準備金率。2012年繼續動用這個工具穩定經濟。

　　但本屆中央政府在動用準備金率和利率工具問題上明顯趨於審慎。新一屆中央政府組建以來，準備金率方面只是在今年有一次面向農村金融機構的定向寬松，而利率一直保持穩定。這也反映了中央政府一貫的觀點，所以，只要經濟不出現太大的變化，央行都將繼續堅持這一基調。

　　筆者也認為，現在的基準利率和準備金率保持在本世紀以來的中值附近，保持穩定有一定的合理性。而且，一旦動用金融工具，就會頻繁動用，對經濟的穩定不利，如果貿然降準或降息，反而會自亂陣腳。因為貿然降準，誰能保證釋放出來的流動性不再次流向房地產市場，加大房地產的亂局?如果貿然降息，誰能保證通脹不會東山再起?要知道，中國央行多目標中，低通脹目標仍是最為重要的。

　　而且，現在內地經濟形勢比較复雜，不是簡單地動用金融工具就可以解決的。

　　貨幣政策已趨寬松

　　尽管央行已經抵擋住各方的壓力，堅持不降息不全面降準，但各方的呼吁及央行參與的討論，也會讓央行聽到各方面的聲音，也會在未來的決策中有所考量，爭論本身就預示著內地貨幣政策將更趨於積極。

　　中國經濟今年一季度面臨較大下行壓力。國務院總理李克強在博鰲論壇上稱，無論今年經濟增速比預期目標7.5%高一點，或低一點，只要能夠保證比較充分的就業，不出現較大波動，都屬於在合理區間。央行行長周小川也已經明確表示，國務院對經濟增速的考慮是區間平均值在7.5%，若增長率偏離目標，貨幣政策可以進行微調，或者是大一點的調整。但隨著中國經濟增速放緩，中國貨幣政策已經通過信貸指導的方式進行微調式的放松，今年4月面向三農給予農村金融機構的定向寬松就是一個例子。

　　中國央行現在一方面更願意控制信貸過快增長，但另外一方面又在極力避免過度緊縮導致經濟出現硬著陸。所以，雖然短期內中國央行不會出台大規模刺激政策，但自年初以來中國官方一直在實施悄然寬松，預計后期仍將延續這種方式，繼續提供充足流動性，而不會轉向全面寬松。

　　歐洲央行日前宣布，將主要再融資利率由0.25%下調至0.15%，同時將邊際存款利率由0.00%降至-0.1%，成為首家實施負利率的主要央行。面對新形勢，中國跟過去一樣采取定向寬松路線的可能性更高，比如之前要求加快鐵路投資和推進棚改等。疲軟的房地產市場或是下一個寬松對象，可能的支持舉措有：放松限購政策，提高貸款可獲得性等。此次各方議息勢必將推動央行采取更積極的貨幣政策。香港商報記者王長久